电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 韦尔股份（603501.SH） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 184.30 一年最高最低(元) 252.80/99.00 总市值(亿元) 1,591.57 流通市值(亿元) 1,406.09 总股本(亿股) 8.64 流通股本(亿股) 7.63 近3个月换手率(%) 62.74 股价走势图 数据来源：贝格数据 第三季度营收同比增长60%，封测产线持续推进 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 下游需求迅速回暖，第三季度营收同比增长60.05% 2020年10月28日，公司发布第三季度报告，2020Q3公司营业收入为139.69亿元、同比增长48.51%，其中第三季度营业收入为59.26亿元、同比增长60.05%、环比增长40.22%。2020Q3公司归母净利润为17.27亿元、同比增长1177.75%，且扣非归母净利润同比增速高达2471.08%。我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为24.38（+2.04）/30.36（+3.47）/39.35（+6.83）亿元，对应EPS为2.82（+0.23）/3.52（+0.41）/4.56（+0.89）元，当前股价对应PE为65/52/40倍，维持“买入”评级。 ⚫ 存货水位明显下降，四季度旺季即将来临 在数字芯片赛道中，数字芯片厂商往往需要对未来下游需求进行预测以提前备货。受新冠疫情影响，2020H1公司存货金额高达64.45亿元、达到历史新高。然而，随着下游需求的逐步回暖以及手机厂商纷纷推出新机，公司的存货水平快速下降，2020Q3公司存货金额已降至55.94亿元。受益于圣诞节、黑五、双十一等节日的促进作用，第四季度往往是智能手机销量最多的季度，那么，作为全球CIS芯片核心厂商，预计韦尔股份将深度受益于消费电子需求的全面复苏，存货去化将持续推进。 ⚫ 可转债项目持续推进，晶圆封测产线建设稳步进行 2020年10月29日，公司发布可转债回复函表示拟投入18.39亿元于晶圆封测产线、拟投入13.64亿元于CMOS传感器的产品升级。对于晶圆封测产线项目，截至2020Q3，子公司豪威科技已投入5.23亿元，其中设备购置费为4.84亿元；2020Q3公司共测试26.6万片且11万片已由公司自己测试，但晶圆封装仍需委外加工。对于CMOS产品升级项目，韦尔股份大力推进汽车、安防CIS产品的研发及推广，将进一步提升公司的市场空间及品牌影响力。 ⚫ 风险提示：汽车、安防客户验证进度不及预期、中美贸易摩擦不确定性加剧、可转债审批仍存较大不确定性 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,964 13,632 19,709 24,284 30,122 YOY(%) 64.7 243.9 44.6 23.2 24.0 归母净利润(百万元) 139 466 2,438 3,036 3,935 YOY(%) 1.2 235.5 423.7 24.5 29.6 毛利率(%) 23.4 27.4 28.9 30.3 31.6 净利率(%) 3.5 3.4 12.4 12.5 13.1 ROE(%) 7.0 8.9 23.4 22.9 23.5 EPS(摊薄/元) 0.16 0.54 2.82 3.52 4.56 P/E(倍) 1146.6 341.8 65.3 52.4 40.4 P/B(倍) 97.3 20.1 15.4 12.0 9.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-102020-022020-06韦尔股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2584 10881 13748 19596 21280 营业收入 3964 13632 19709 24284 30122 现金 441 3161 7281 8971 11127 营业成本 3036 9898 14009 16926 20608 应收票据及应收账款 978 2551 2552 3735 4063 营业税金及附加 12 17 39 51 63 其他应收款 9 26 24 37 39 营业费用 86 402 546 665 801 预付账款 125 326 326 477 519 管理费用 445 731 1693 2083 2542 存货 919 4366 3114 5924 5080 研发费用 127 1282 622 958 1485 其他流动资产 112 451 451 451 451 财务费用 53 274 160 234 185 非流动资产 2016 6596 6371 6007 5707 资产减值损失 90 -249 0 0 0 长期投资 576 24 -528 -1080 -1632 其他收益 4 11 0 0 0 固定资产 215 1588 1916 2117 2387 公允价值变动收益 -1 61 15 19 23 无形资产 112 1711 1713 1714 1715 投资净收益 3 1 1 1 1 其他非流动资产 1112 3273 3270 3256 3237 资产处置收益 1 -2 0 0 0 资产总计 4600 17476 20119 25604 26987 营业利润 121 785 2657 3387 4463 流动负债 2908 7606 8065 10742 8308 营业外收入 3 6 9 8 7 短期借款 1600 1654 4462 5748 3061 营业外支出 1 6 3 3 3 应付票据及应付账款 380 1882 1320 2548 2161 利润总额 123 784 2664 3393 4466 其他流动负债 928 4070 2283 2446 3086 所得税 7 79 256 344 398 非流动负债 47 1915 1750 1574 1402 净利润 116 705 2409 3048 4068 长期借款 42 928 763 586 415 少数股东损益 -23 240 -30 12 134 其他非流动负债 5 987 987 987 987 归母净利润 139 466 2438 3036 3935 负债合计 2955 9521 9815 12316 9710 EBITDA 250 1429 3257 4130 5226 少数股东权益 9 29 -1 11 145 EPS(元) 0.16 0.54 2.82 3.52 4.56 股本 456 864 864 864 864 资本公积 1153 6650 6650 6650 6650 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 662 1044 2929 5148 7985 成长能力 归属母公司股东权益 1636 7926 10304 13277 17132 营业收入(%) 64.7 243.9 44.6 23.2 24.0 负债和股东权益 4600 17476 20119 25604 26987 营业利润(%) -8.6 549.8 238.5 27.5 31.8 归属于母公司净利润(%) 1.2 235.5 423.7 24.5 29.6 获利能力 毛利率(%) 23.4 27.4 28.9 30.3 31.6 净利率(%) 3.5 3.4 12.4 12.5 13.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.0 8.9 23.4 22.9 23.5 经营活动现金流 5 805 4249 1140 5726 ROIC(%) 6.0 5.9 15.6 15.8 19.5 净利润 116 705 2409 3048 4068 偿债能力 折旧摊销 40 578 536 649 778 资产负债率(%) 64.3 54.5 48.8 48.1 36.0 财务费用 53 274 160 234 185 净负债比率(%) 73.9 23.6 -18.0 -18.3 -43.1 投资损失 -3 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.9 1.4 1.7 1.8 2.6 营运资金变动 -485 -1233 1161 -2771 720 速动比率 0.5 0.8 1.2 1.2 1.8 其他经营现金流 284 481 -15 -19 -23 营运能力 投资活动现金流 -1546 -1728 -296 -266 -453 总资产周转率 1.1 1.2 1.0 1.1 1.1 资本支出 88 743 327 189 252 应收账款周转率 4.2 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 -1448 -93 552 552 552 应付账款周转率 9.1 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -2907 -1077 584 475 352 每股指标(元) 筹资活动现金流 1163 1120 -2641 -471 -430 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.54 2.82 3.52 4.56 短期借款 1110 54 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.93 4.92 1.32 6.63 长期借款 -28 886 -165 -177 -172 每股净资产(最新摊薄) 1.89 9.18 11.93 15.37 19.84 普通股增加 0 408 0 0 0 估值比率 资本公积增加 249 5496 0 0 0 P/E 1146.6 341.8 65.3 52.4 40.4 其他筹资现金流 -168 -5725 -2476 -294 -259 P/B 97.3 20.1 15.4 12.0 9.3 现金净增加额 -381 195 1313 404 4843 EV/EBITDA 642.8 112.7 48.3 38.0 29.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾