轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2022年03月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/14 当前股价(元) 15.02 一年最高最低(元) 37.03/15.02 总市值(亿元) 164.63 流通市值(亿元) 161.95 总股本(亿股) 10.96 流通股本(亿股) 10.78 近3个月换手率(%) 54.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-黄金批发收入高增长，省代模式打开未来成长空间》-2021.10.30 《公司信息更新报告-上半年业绩+85%，渠道、产品、品牌建设持续推进》-2021.8.31 《公司信息更新报告-预计2021H1归母净利润+82%~+88%，业绩超预期》-2021.7.15 持续推进省代模式，2022年1-2月营收同比+203% ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：2021年营收同比增长80.1%，2022年1至2月营收同比增长203.1% 公司发布2021年度业绩快报与2022年1至2月主要经营数据公告：2021年实现营收91.55亿元（+80.1%）、归母净利润12.28亿元（+21.2%）；2022年1至2月，公司实现营收约23.19亿元（+203.1%）、归母净利润约2.18亿元（+36.0%）。我们认为，黄金珠宝行业呈现高景气，公司渠道端进一步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。考虑疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为12.28（-1.22）/15.11（-1.60）/18.65（-1.62）亿元，对应EPS为1.12（-0.11）/1.38（-0.15）/1.70（-0.15）元，当前股价对应PE为13.4/10.9/8.8倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年正式启动省级服务中心（省代）业务，多方位激发企业成长动力 面对复杂外部环境，2021年公司正式启动省级服务中心（省代）业务。通过省代，公司开展黄金展销业务，为加盟商提供资金支持，调整黄金产品收入结构，促成2021年下半年黄金品类销售显著增长；此外，省代还在渠道扩张、制高点突破、管理运营等多方面提供赋能。但短期看，省代业务也存在一定磨合问题，2021Q4单季度公司实现营收26.82亿元（+54.6%）、归母净利润2.23亿元（-26.1%），部分非经营性损益和疫情对短期业绩造成影响。2022年1至2月，公司实现营收同比增长203.1%、归母净利润同比增长36.0%，重回高增长。 ⚫ 渠道扩张提速明显，产品研发不断完善，品牌势能持续强化 渠道方面：报告期内公司净增门店313家，期末门店总数达4502家，相较2020年（178家）提速明显。公司稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，激发渠道发展活力。产品方面：不断完善情景风格珠宝体系、推动大钻赋能项目、开发“周大生非凡古法金系列”、构建“一童二花三生”的黄金产品体系。品牌方面：公司不断创新营销手段，推出社区营销、私域营销、SCRM、云店等方式，加速线上线下融合，促进终端门店精细化运营，持续强化品牌势能。 ⚫ 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,439 5,084 9,155 11,993 14,752 YOY(%) 11.7 -6.5 80.1 31.0 23.0 归母净利润(百万元) 991 1,013 1,228 1,511 1,865 YOY(%) 23.0 2.2 21.2 23.1 23.4 毛利率(%) 36.0 41.0 27.8 25.5 25.0 净利率(%) 18.2 19.9 13.4 12.6 12.6 ROE(%) 20.9 18.8 19.9 21.4 22.3 EPS(摊薄/元) 0.90 0.92 1.12 1.38 1.70 P/E(倍) 16.6 16.2 13.4 10.9 8.8 P/B(倍) 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-032021-072021-11周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4162 4759 8881 9720 13292 营业收入 5439 5084 9155 11993 14752 现金 1294 1680 3791 4966 6108 营业成本 3482 2998 6610 8935 11064 应收票据及应收账款 76 136 245 255 360 营业税金及附加 56 69 92 120 148 其他应收款 20 21 52 43 74 营业费用 587 668 778 911 1047 预付账款 26 13 57 34 78 管理费用 121 99 101 120 140 存货 2597 2391 4219 3904 6154 研发费用 13 13 18 24 30 其他流动资产 150 517 517 517 517 财务费用 8 -23 -27 -30 -30 非流动资产 1760 1897 1998 2104 2214 资产减值损失 -12 -10 60 35 25 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 77 50 55 60 65 固定资产 32 23 113 179 229 公允价值变动收益 19 11 35 40 45 无形资产 435 427 465 513 571 投资净收益 1 1 6 10 10 其他非流动资产 1292 1446 1419 1411 1413 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 5922 6656 10879 11824 15506 营业利润 1257 1309 1585 1953 2413 流动负债 1153 1239 4674 4728 7137 营业外收入 35 24 20 20 20 短期借款 0 0 1527 2247 2853 营业外支出 0 9 8 8 8 应付票据及应付账款 359 423 1300 1029 1855 利润总额 1292 1324 1597 1965 2425 其他流动负债 794 817 1846 1453 2429 所得税 301 310 369 454 560 非流动负债 26 26 26 26 26 净利润 991 1013 1228 1511 1865 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 26 归母净利润 991 1013 1228 1511 1865 负债合计 1179 1266 4700 4755 7163 EBITDA 1297 1313 1631 2007 2492 少数股东权益 33 5 5 5 5 EPS(元) 0.90 0.92 1.12 1.38 1.70 股本 731 731 1096 1096 1096 资本公积 1650 1686 1320 1320 1320 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2408 3092 3817 4736 5871 成长能力 归属母公司股东权益 4710 5386 6175 7065 8338 营业收入(%) 11.7 -6.5 80.1 31.0 23.0 负债和股东权益 5922 6656 10879 11824 15506 营业利润(%) 22.5 4.1 21.1 23.2 23.6 归属于母公司净利润(%) 23.0 2.2 21.2 23.1 23.4 获利能力 毛利率(%) 36.0 41.0 27.8 25.5 25.0 净利率(%) 18.2 19.9 13.4 12.6 12.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.9 18.8 19.9 21.4 22.3 经营活动现金流 798 1361 1125 1161 1232 ROIC(%) 20.4 18.1 15.6 16.1 16.6 净利润 991 1013 1228 1511 1865 偿债能力 折旧摊销 44 39 70 59 79 资产负债率(%) 19.9 19.0 43.2 40.2 46.2 财务费用 8 -23 -27 -30 -30 净负债比率(%) -27.0 -31.0 -36.5 -38.3 -38.9 投资损失 -1 -1 -6 -10 -10 流动比率 3.6 3.8 1.9 2.1 1.9 营运资金变动 -292 278 -105 -329 -627 速动比率 1.2 1.5 0.9 1.1 0.9 其他经营现金流 48 55 -35 -40 -45 营运能力 投资活动现金流 313 -638 -130 -115 -134 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 1.1 1.1 资本支出 181 137 171 165 189 应收账款周转率 68.5 48.0 48.0 48.0 48.0 长期投资 476 -525 0 0 0 应付账款周转率 7.0 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 969 -1026 41 50 55 每股指标(元) 筹资活动现金流 -903 -336 -411 -591 -561 每股收益(最新摊薄) 0.90 0.92 1.12 1.38 1.70 短期借款 -600 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.24 1.03 1.06 1.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.30 4.91 5.63 6.45 7.61 普通股增加 246 -0 365 0 0 估值比率 资本公积增加 -172 35 -365 0 0 P/E 16.6 16.2 13.4 10.9 8.8 其他筹资现金流 -377 -372 -411 -591 -561 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 208 387 584 455 536 EV/EBITDA 11.7 11.3 8.7 6.9 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映