化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工（600409.SH） 2022年05月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 6.55 一年最高最低(元) 16.67/6.00 总市值(亿元) 135.21 流通市值(亿元) 135.21 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 136.52 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间》-2022.3.16 《公司信息更新报告-粘胶弱势拖累业绩，纯碱景气仍然向好》-2021.11.1 《公司信息更新报告-业绩符合预期，看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞》-2021.8.26 营收同比增长，纯碱景气上行，静待粘胶景气反转 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 疫情反复致公司2022年Q1业绩承压，未来投资额较大，维持买入评级 根据公司业绩报告，2022年Q1公司实现营业收入58.72亿元，同比+4.21%，实现归母净利2.40亿元，同比-59.54%。2022年第一季度因环保管控、新冠肺炎疫情反复物流受阻等影响，公司主导产品产销量同比减少，公司Q1业绩承压运行。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划，未来成长空间进一步打开，我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为24.52、25.40、27.79亿元，对应EPS分别为1.19、1.23、1.35元，当前股价对应2022-2024年PE分别为5.5、5.3、4.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料价格高位及疫情反复影响产销，公司Q1业绩承压 2022年Q1，公司产品原材料、能源价格仍然保持高位。根据公司公告，2022年Q1，公司原材料不含税采购均价及同比变动程度分别为：浆粕5,608（+25.83%）、电石4,187（+15.45%）、硅块20,153（+54.15%）、原盐261（+68.66%）、原煤748.75（+37.19%）元/吨。Q1因环保管控、疫情反复物流受阻等影响，公司主导产品产销量同比减少，纯碱销量同比下滑7.81%、粘胶短纤销量下滑16.97%。原材料价格高位，推高公司生产成本，产销下滑进一步加剧公司业绩承压。 ⚫ 纯碱景气或继续上行，静待粘胶短纤景气反转，看好公司长期成长 2022年初以来，光伏玻璃大量投产，日熔量净增长11,550吨，大幅拉动纯碱需求。进入5月，浮法玻璃将迎来季节性旺季，有望继续支撑纯碱需求。受东南亚经济持续复苏及局部冲突影响国际纯碱交货进度，国内纯碱出口需求旺盛。同时纯碱行业亦将步入检修季，供需有望共振，Q2景气或继续上行，公司作为纯碱龙头有望充分受益。目前粘胶短纤行业全面亏损，景气处于历史低位，静待回暖。公司未来计划总投资规模约570亿元，构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群的“三链一群”产业布局，进一步打开成长空间进一步打开。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,780 23,182 27,533 27,254 26,997 YOY(%) -13.3 30.4 18.8 -1.0 -0.9 归母净利润(百万元) 717 1,671 2,452 2,540 2,779 YOY(%) 5.0 133.0 46.7 3.6 9.4 毛利率(%) 18.3 22.1 21.9 22.7 23.9 净利率(%) 4.0 7.2 8.9 9.3 10.3 ROE(%) 6.0 13.4 16.6 15.1 14.4 EPS(摊薄/元) 0.35 0.81 1.19 1.23 1.35 P/E(倍) 18.9 8.1 5.5 5.3 4.9 P/B(倍) 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-052021-092022-01三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7153 8706 9175 10139 14340 营业收入 17780 23182 27533 27254 26997 现金 2802 3039 3339 4564 8622 营业成本 14529 18054 21492 21079 20533 应收票据及应收账款 405 400 556 390 547 营业税金及附加 215 337 400 396 392 其他应收款 26 18 35 17 34 营业费用 180 206 244 242 240 预付账款 105 74 138 72 136 管理费用 1451 1724 1927 1772 1890 存货 1392 2132 2063 2051 1956 研发费用 193 221 263 260 258 其他流动资产 2423 3044 3044 3044 3044 财务费用 281 269 171 147 39 非流动资产 17140 17283 19726 18416 17089 资产减值损失 -144 -75 -234 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 64 46 0 0 0 固定资产 15433 14932 17213 15955 14703 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 862 843 810 780 749 投资净收益 17 5 6 7 9 其他非流动资产 845 1508 1703 1681 1637 资产处置收益 -2 2 0 0 0 资产总计 24293 25989 28901 28555 31429 营业利润 857 2316 3275 3365 3655 流动负债 8473 7418 8515 6934 8304 营业外收入 65 31 39 43 45 短期借款 2453 1713 1713 1713 1713 营业外支出 37 41 60 39 44 应付票据及应付账款 2956 2848 4062 2716 3886 利润总额 885 2306 3254 3369 3655 其他流动负债 3063 2857 2741 2505 2705 所得税 133 457 611 628 659 非流动负债 3375 4801 4478 3430 2391 净利润 753 1849 2643 2742 2996 长期借款 2838 3510 3188 2140 1101 少数股东损益 36 178 191 201 217 其他非流动负债 537 1291 1291 1291 1291 归母净利润 717 1671 2452 2540 2779 负债合计 11847 12219 12994 10364 10695 EBITDA 2275 3731 4442 4617 4789 少数股东权益 804 967 1158 1360 1577 EPS(元) 0.35 0.81 1.19 1.23 1.35 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5976 7142 8588 9985 11519 成长能力 归属母公司股东权益 11642 12803 14749 16831 19157 营业收入(%) -13.3 30.4 18.8 -1.0 -0.9 负债和股东权益 24293 25989 28901 28555 31429 营业利润(%) -6.3 170.2 41.4 2.7 8.6 归属于母公司净利润(%) 5.0 133.0 46.7 3.6 9.4 获利能力 毛利率(%) 18.3 22.1 21.9 22.7 23.9 净利率(%) 4.0 7.2 8.9 9.3 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.0 13.4 16.6 15.1 14.4 经营活动现金流 2086 1580 5132 2735 5428 ROIC(%) 5.2 10.1 12.8 12.4 12.4 净利润 753 1849 2643 2742 2996 偿债能力 折旧摊销 1138 1181 1070 1175 1175 资产负债率(%) 48.8 47.0 45.0 36.3 34.0 财务费用 281 269 171 147 39 净负债比率(%) 34.1 31.5 21.3 6.1 -19.2 投资损失 -17 -5 -6 -7 -9 流动比率 0.8 1.2 1.1 1.5 1.7 营运资金变动 -276 -1974 1254 -1321 1228 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 1.1 其他经营现金流 207 259 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -120 -62 -3507 143 161 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 0.9 0.9 资本支出 130 67 2443 -1310 -1327 应收账款周转率 39.8 57.6 57.6 57.6 57.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.8 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 10 5 -1064 -1168 -1166 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1908 -1239 -1324 -1653 -1531 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.81 1.19 1.23 1.35 短期借款 -703 -741 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.77 2.49 1.33 2.63 长期借款 339 672 -322 -1048 -1039 每股净资产(最新摊薄) 5.64 6.20 7.14 8.15 9.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 18.9 8.1 5.5 5.3 4.9 其他筹资现金流 -1544 -1170 -1002 -605 -492 P/B 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 55 278 300 1225 4058 EV/EBITDA 8.2 5.0 4.1 3.5 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专