公司信息更新报告：Q2业绩同比大幅扭亏，粘胶景气反转拉开序幕

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工（600409.SH） 2021年07月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/7 当前股价(元) 10.55 一年最高最低(元) 16.00/4.93 总市值(亿元) 217.79 流通市值(亿元) 217.79 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 159.77 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-粘胶等产品景气上行，公司创下史上最佳Q1业绩》-2021.4.30 《公司信息更新报告-史上最佳Q4业绩验证周期反转，新规项目助力成长》-2021.4.9 《公司信息更新报告-业绩大超预期，粘短行业持续复苏，公司未来可期》-2020.10.28 Q2业绩同比大幅扭亏，粘胶景气反转拉开序幕 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ Q2业绩同比大幅扭亏为盈，粘胶和纯碱景气上行，维持公司“买入”评级 公司预计2021年上半年实现归母净利润扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润为11.50亿元到12.00亿元；预计2021年Q2单季度实现归母净利润5.56-6.06亿元，同比大幅扭亏为盈。2021年上半年公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅DMC售价同比大幅上涨，下半年粘胶短纤、纯碱等产品景气有望持续。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为30.31、30.46、33.34亿元，对应EPS分别为1.47、1.48、1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为7.2、7.2、6.5倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 纯碱等主营产品价格同比大幅上升，价差扩大，公司Q2业绩大幅扭亏 2020年Q2受疫情影响，公司主导产品价格、价差大幅下跌。2021年以来，经济形势向好，公司产品价格大幅上涨。虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格也同比呈现不同程度上涨，但公司抓住市场有利时机，使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度，实现业绩同比扭亏。受益于光伏玻璃产能陆续投产，对纯碱消耗增加，根据卓创资讯，2021年Q2纯碱平均价格为1,785元/吨，同比+45.19%，公司作为纯碱龙头充分受益；有机硅DMC平均价格为27,703元/吨，同比+78.45%；粘胶短纤平均价格为14,164元/吨，同比+32.76%。 ⚫ 粘胶短纤Q2淡季已过，景气上行拉开序幕，持续程度有望超预期 Q2为粘胶短纤传统淡季，粘胶短纤价差环比缩窄。根据百川盈孚，截至7月2日，粘胶短纤库存达27.80万吨，行业开工率仅65.73%，均接近疫情水平。随着Q3旺季逐步开启，粘胶短纤价格止跌反弹，目前已自12,600元/吨的底部上涨100元/吨，厂商惜售情绪渐起。复盘2009年化工景气周期，彼时粘胶短纤景气持续时长达22个月。目前海外纺服需求复苏强劲，根据Wind，2021年5月美国服装及服装配饰店销售额262.44亿美元，较2019年同期大幅增长13.71%，我们坚定看好2021年下半年粘胶短纤景气持续程度超预期。 ⚫ 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 20,515 17,780 25,055 24,220 24,352 YOY(%) 1.7 -13.3 40.9 -3.3 0.5 归母净利润(百万元) 683 717 3,031 3,046 3,334 YOY(%) -56.9 5.0 322.6 0.5 9.5 毛利率(%) 20.1 18.3 31.0 30.7 31.3 净利率(%) 3.3 4.0 12.1 12.6 13.7 ROE(%) 6.1 6.0 20.6 17.5 16.3 EPS(摊薄/元) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 P/E(倍) 31.9 30.4 7.2 7.2 6.5 P/B(倍) 1.9 1.9 1.5 1.3 1.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-072020-112021-032021-07三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7317 7153 6885 8363 14051 营业收入 20515 17780 25055 24220 24352 现金 2990 2802 994 4177 8165 营业成本 16395 14529 17290 16786 16725 应收票据及应收账款 488 405 854 363 860 营业税金及附加 180 215 268 258 257 其他应收款 32 26 56 24 57 营业费用 918 180 1002 969 974 预付账款 89 105 169 96 170 管理费用 1513 1451 2130 1817 1826 存货 1786 1392 2389 1282 2376 研发费用 54 193 271 162 122 其他流动资产 1932 2423 2423 2423 2423 财务费用 419 281 281 210 91 非流动资产 17487 17140 22145 20211 19031 资产减值损失 -176 -144 -213 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 64 0 0 0 固定资产 15574 15433 20155 18338 17243 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 836 862 844 818 796 投资净收益 0 17 5 6 7 其他非流动资产 1078 845 1146 1055 992 资产处置收益 -1 -2 0 0 0 资产总计 24804 24293 29030 28574 33082 营业利润 915 857 4032 4024 4363 流动负债 9855 8473 9801 7557 9769 营业外收入 39 65 38 41 46 短期借款 3157 2453 2453 2453 2453 营业外支出 18 37 73 68 49 应付票据及应付账款 3094 2956 4244 2747 4218 利润总额 936 885 3997 3997 4360 其他流动负债 3604 3063 3104 2357 3097 所得税 196 133 761 742 802 非流动负债 2908 3375 3547 2427 1455 净利润 740 753 3237 3254 3558 长期借款 2498 2838 3010 1890 919 少数股东损益 57 36 206 208 225 其他非流动负债 409 537 537 537 537 归母净利润 683 717 3031 3046 3334 负债合计 12763 11847 13348 9984 11225 EBITDA 2302 2275 5335 5478 5706 少数股东权益 781 804 1010 1219 1443 EPS(元) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5602 5976 8321 10698 13325 成长能力 归属母公司股东权益 11261 11642 14672 17372 20414 营业收入(%) 1.7 -13.3 40.9 -3.3 0.5 负债和股东权益 24804 24293 29030 28574 33082 营业利润(%) -59.0 -6.3 370.2 -0.2 8.4 归属于母公司净利润(%) -56.9 5.0 322.6 0.5 9.5 获利能力 毛利率(%) 20.1 18.3 31.0 30.7 31.3 净利率(%) 3.3 4.0 12.1 12.6 13.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 6.0 20.6 17.5 16.3 经营活动现金流 980 2086 5103 4249 5492 ROIC(%) 4.9 5.2 16.0 14.8 14.3 净利润 740 753 3237 3254 3558 偿债能力 折旧摊销 1099 1138 1150 1329 1336 资产负债率(%) 51.5 48.8 46.0 34.9 33.9 财务费用 419 281 281 210 91 净负债比率(%) 43.8 34.1 35.5 6.8 -16.9 投资损失 -0 -17 -5 -6 -7 流动比率 0.7 0.8 0.7 1.1 1.4 营运资金变动 -1404 -276 441 -540 513 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.6 0.9 其他经营现金流 126 207 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -248 -120 -6150 610 -149 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.8 0.8 资本支出 260 130 5005 -1934 -1180 应收账款周转率 14.0 39.8 39.8 39.8 39.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 12 10 -1145 -1324 -1329 每股指标(元) 筹资活动现金流 -791 -1908 -761 -1677 -1355 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 短期借款 -272 -703 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 1.01 2.47 2.06 2.66 长期借款 -1623 339 172 -1119 -972 每股净资产(最新摊薄) 5.45 5.64 7.11 8.42 9.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 31.9 30.4 7.2 7.2 6.5 其他筹资现金流 1105 -1544 -933 -557 -383 P/B 1.9 1.9 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 -56 55 -1808 3182 3988 EV/EBITDA 12.1 11.8 5.3 4.4 3.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQpMnOsRtQoRnOtQqRmQrR8OcMbRtRmMtRoPeRmMqPkPrRyQbRpPwPNZoPtNvPmMxO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7