公司信息更新报告：粘胶等产品景气上行，公司创下史上最佳Q1业绩

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工（600409.SH） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 11.80 一年最高最低(元) 16.00/4.20 总市值(亿元) 243.59 流通市值(亿元) 243.59 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 138.89 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-史上最佳Q4业绩验证周期反转，新规项目助力成长》-2021.4.9 《公司信息更新报告-业绩大超预期，粘短行业持续复苏，公司未来可期》-2020.10.28 《公司首次覆盖报告-凛冬过后是花开，粘胶纯碱双龙头将迎来拐点》-2020.8.29 粘胶等产品景气上行，公司创下史上最佳Q1业绩 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ Q1归母净利大幅扭亏，公司创下史上最佳Q1业绩，维持公司“买入”评级 4月29日公司发布2021年一季度报告，公司Q1实现营业收入共计56.35亿元，同比上涨40.09%；实现归母净利润5.94亿元，同比大幅扭亏为盈。自2020年Q3以来，公司归母净利润已持续三个季度同比正增长。2021年以来，国内外经济同比大幅复苏，公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅等产品景气高企，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年,公司归母净利润分别为30.31、30.46和33.34亿元，对应EPS分别为1.47、1.48和1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.0、8.0、7.3倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 粘胶短纤价差同比大幅扩大，主营产品价格同比上升，综合提振Q1业绩 根据Wind数据，溶解浆Q1不含税市场均价为6,289.40元/吨，成本支撑市场粘胶短纤价格维持高位。根据公司公告，公司2021年Q1浆粕采购不含税均价4,456.83元/吨，同比下降4.97%，溶解浆采购有明显价格优势。公司Q1粘胶短纤不含税平均售价为11,677.07元/吨，同比上涨28.19%，“粘胶短纤-1.03×溶解浆”不含税价差为7,086.54元/吨，同比大幅增长65.62%。随着纺织服装产业链及市场溶解浆成本高企，公司粘胶短纤盈利能力大幅改善。此外，Q1纯碱不含税平均售价为1,310.11元/吨，同比增长3.01%；PVC不含税平均售价为9,265.18元/吨，同比增长55.68%；有机硅DMC不含税平均售价为18,604.84元/吨，同比增长18.38%。主营产品价格同比上涨，提振公司Q1业绩。 ⚫ 看好全年粘胶短纤和纯碱高景气，“十四五”新规项目助力公司成长 2021年粘胶短纤产能几无新增。随着全球疫苗推进，以及海外经济货币政策持续宽松，疫情过后海外纺服消费需求有望大幅复苏。近期印度疫情再次加剧，部分纺服订单或将流入国内，提振国内纺服产业景气。我们看好全年维度粘胶短纤持续高景气。在光伏玻璃密集待投背景下，公司纯碱业务有望明显受益。公司“十四五”期间进行新一轮资本开支，成长属性进一步凸显，充分看好公司未来发展。 ⚫ 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 20,515 17,780 25,055 24,220 24,352 YOY(%) 1.7 -13.3 40.9 -3.3 0.5 归母净利润(百万元) 683 717 3,031 3,046 3,334 YOY(%) -56.9 5.0 322.6 0.5 9.5 毛利率(%) 20.1 18.3 31.0 30.7 31.3 净利率(%) 3.3 4.0 12.1 12.6 13.7 ROE(%) 6.1 6.0 20.6 17.5 16.3 EPS(摊薄/元) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 P/E(倍) 35.7 34.0 8.0 8.0 7.3 P/B(倍) 2.2 2.1 1.7 1.4 1.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-042020-082020-122021-04三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7317 7153 6885 8363 14051 营业收入 20515 17780 25055 24220 24352 现金 2990 2802 994 4177 8165 营业成本 16395 14529 17290 16786 16725 应收票据及应收账款 488 405 854 363 860 营业税金及附加 180 215 268 258 257 其他应收款 32 26 56 24 57 营业费用 918 180 1002 969 974 预付账款 89 105 169 96 170 管理费用 1513 1451 2130 1817 1826 存货 1786 1392 2389 1282 2376 研发费用 54 193 271 162 122 其他流动资产 1932 2423 2423 2423 2423 财务费用 419 281 281 210 91 非流动资产 17487 17140 22145 20211 19031 资产减值损失 -176 -144 -213 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 64 0 0 0 固定资产 15574 15433 20155 18338 17243 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 836 862 844 818 796 投资净收益 0 17 5 6 7 其他非流动资产 1078 845 1146 1055 992 资产处置收益 -1 -2 0 0 0 资产总计 24804 24293 29030 28574 33082 营业利润 915 857 4032 4024 4363 流动负债 9855 8473 9801 7557 9769 营业外收入 39 65 38 41 46 短期借款 3157 2453 2453 2453 2453 营业外支出 18 37 73 68 49 应付票据及应付账款 3094 2956 4244 2747 4218 利润总额 936 885 3997 3997 4360 其他流动负债 3604 3063 3104 2357 3097 所得税 196 133 761 742 802 非流动负债 2908 3375 3547 2427 1455 净利润 740 753 3237 3254 3558 长期借款 2498 2838 3010 1890 919 少数股东损益 57 36 206 208 225 其他非流动负债 409 537 537 537 537 归母净利润 683 717 3031 3046 3334 负债合计 12763 11847 13348 9984 11225 EBITDA 2302 2275 5335 5478 5706 少数股东权益 781 804 1010 1219 1443 EPS(元) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5602 5976 8321 10698 13325 成长能力 归属母公司股东权益 11261 11642 14672 17372 20414 营业收入(%) 1.7 -13.3 40.9 -3.3 0.5 负债和股东权益 24804 24293 29030 28574 33082 营业利润(%) -59.0 -6.3 370.2 -0.2 8.4 归属于母公司净利润(%) -56.9 5.0 322.6 0.5 9.5 获利能力 毛利率(%) 20.1 18.3 31.0 30.7 31.3 净利率(%) 3.3 4.0 12.1 12.6 13.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 6.0 20.6 17.5 16.3 经营活动现金流 980 2086 5103 4249 5492 ROIC(%) 4.9 5.2 16.0 14.8 14.3 净利润 740 753 3237 3254 3558 偿债能力 折旧摊销 1099 1138 1150 1329 1336 资产负债率(%) 51.5 48.8 46.0 34.9 33.9 财务费用 419 281 281 210 91 净负债比率(%) 43.8 34.1 35.5 6.8 -16.9 投资损失 -0 -17 -5 -6 -7 流动比率 0.7 0.8 0.7 1.1 1.4 营运资金变动 -1404 -276 441 -540 513 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.6 0.9 其他经营现金流 126 207 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -248 -120 -6150 610 -149 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.8 0.8 资本支出 260 130 5005 -1934 -1180 应收账款周转率 14.0 39.8 39.8 39.8 39.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 12 10 -1145 -1324 -1329 每股指标(元) 筹资活动现金流 -791 -1908 -761 -1677 -1355 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 短期借款 -272 -703 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 1.01 2.47 2.06 2.66 长期借款 -1623 339 172 -1119 -972 每股净资产(最新摊薄) 5.45 5.64 7.11 8.42 9.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 35.7 34.0 8.0 8.0 7.3 其他筹资现金流 1105 -1544 -933 -557 -383 P/B 2.2 2.1 1.7 1.4 1.2 现金净增加额 -56 55 -1808 3182 3988 EV/EBITDA 13.2 12.9 5.8 4.9 3.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用