公司信息更新报告：粘胶弱势拖累业绩，纯碱景气仍然向好

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工（600409.SH） 2021年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 9.23 一年最高最低(元) 16.67/6.91 总市值(亿元) 190.54 流通市值(亿元) 190.54 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 238.34 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩符合预期，看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞》-2021.8.26 《公司信息更新报告-Q2业绩同比大幅扭亏，粘胶景气反转拉开序幕》-2021.7.7 《公司信息更新报告-粘胶等产品景气上行，公司创下史上最佳Q1业绩》-2021.4.30 粘胶弱势拖累业绩，纯碱景气仍然向好 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 粘胶表现弱势拖累Q3业绩，纯碱景气仍然向好，维持“买入”评级 2021年1-9月，公司实现营业收入共计172.65亿元，同比上涨37.24%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长4,612.75%。Q3单季度，公司实现营业收入60.69亿元，同比上涨31.98%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长17.77%。2021年Q3公司主导产品粘胶短纤价格环比下跌，主要原材料价格环比上涨，拖累公司Q3业绩。我们调降2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为20.95（-9.36）、23.17（-7.29）、24.26（-9.08）亿元，对应EPS分别为1.01（-0.46）、1.12（-0.36）、1.18（-0.43）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.1、8.2、7.9倍。未来光伏玻璃投产下纯碱景气仍然向好，公司作为纯碱龙头或充分受益，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料价格环比上涨，主营产品价格上涨，拖累公司Q3业绩 2021年7-8月为纺织服装淡季，加之2021年以来海运费持续高企，粘胶与终端纺服出口弱势，拖累粘胶短纤需求。2021年Q3，粘胶短纤平均不含税售价为12,282.25元/吨，环比下跌7.07%。公司粘胶短纤年产能为80万吨，业绩弹性较大，粘胶表现弱势拖累公司业绩。主营产品中，主要以纯碱、烧碱的价格环比上涨幅度较大。2021年Q3，公司原材料不含税采购均价如下：原煤636.85元/吨，环比+24.40%；电石4,768.84元/吨，环比+17.31%；硅块16,505.32元/吨，环比+25.54%。原材料价格上涨较快，成本压力增加，致公司Q3业绩承压。 ⚫ 光伏玻璃持续投产，纯碱景气仍然向好，公司作为纯碱龙头有望受益 根据卓创资讯数据，2020年纯碱表观需求量为2,657万吨，对应光伏玻璃需求仅为162万吨。截至2021年10月28日，光伏玻璃日熔量为4.31万吨，对应纯碱年化需求为315万吨。即2022年，光伏玻璃对纯碱需求至少较2020年增加153万吨。2022年待投产的光伏玻璃日熔量或高达3.03万吨。看好未来光伏玻璃密集投产，纯碱景气仍然向好，公司作为纯碱龙头有望充分受益。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 20,515 17,780 26,392 25,603 25,691 YOY(%) 1.7 -13.3 48.4 -3.0 0.3 归母净利润(百万元) 683 717 2,095 2,317 2,426 YOY(%) -56.9 5.0 192.1 10.6 4.7 毛利率(%) 20.1 18.3 25.6 26.4 26.2 净利率(%) 3.3 4.0 7.9 9.0 9.4 ROE(%) 6.1 6.0 15.8 15.3 14.1 EPS(摊薄/元) 0.33 0.35 1.01 1.12 1.18 P/E(倍) 27.9 26.6 9.1 8.2 7.9 P/B(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 0%30%60%90%120%150%2020-112021-032021-07三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7317 7153 6489 4888 10954 营业收入 20515 17780 26392 25603 25691 现金 2990 2802 0 760 4434 营业成本 16395 14529 19631 18845 18962 应收票据及应收账款 488 405 921 365 925 营业税金及附加 180 215 282 272 271 其他应收款 32 26 61 24 61 营业费用 918 180 1056 1024 1028 预付账款 89 105 183 96 184 管理费用 1513 1451 2243 1920 1927 存货 1786 1392 2901 1220 2927 研发费用 54 193 285 171 128 其他流动资产 1932 2423 2423 2423 2423 财务费用 419 281 327 308 206 非流动资产 17487 17140 23244 21284 20006 资产减值损失 -176 -144 -224 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 64 0 0 0 固定资产 15574 15433 21186 19353 18171 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 836 862 844 818 796 投资净收益 0 17 5 6 7 其他非流动资产 1078 845 1214 1113 1039 资产处置收益 -1 -2 0 0 0 资产总计 24804 24293 29733 26172 30960 营业利润 915 857 2797 3068 3176 流动负债 9855 8473 11849 7449 11128 营业外收入 39 65 38 41 46 短期借款 3157 2453 3236 2453 2453 营业外支出 18 37 73 68 49 应付票据及应付账款 3094 2956 5219 2629 5268 利润总额 936 885 2763 3040 3173 其他流动负债 3604 3063 3394 2367 3406 所得税 196 133 526 565 583 非流动负债 2908 3375 3707 2544 1514 净利润 740 753 2237 2475 2589 长期借款 2498 2838 3170 2007 977 少数股东损益 57 36 142 159 163 其他非流动负债 409 537 537 537 537 归母净利润 683 717 2095 2317 2426 负债合计 12763 11847 15556 9993 12641 EBITDA 2302 2275 4175 4681 4694 少数股东权益 781 804 946 1105 1268 EPS(元) 0.33 0.35 1.01 1.12 1.18 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5602 5976 7202 8465 9663 成长能力 归属母公司股东权益 11261 11642 13231 15074 17051 营业收入(%) 1.7 -13.3 48.4 -3.0 0.3 负债和股东权益 24804 24293 29733 26172 30960 营业利润(%) -59.0 -6.3 226.3 9.7 3.5 归属于母公司净利润(%) -56.9 5.0 192.1 10.6 4.7 获利能力 毛利率(%) 20.1 18.3 25.6 26.4 26.2 净利率(%) 3.3 4.0 7.9 9.0 9.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 6.0 15.8 15.3 14.1 经营活动现金流 980 2086 4809 2917 5475 ROIC(%) 4.9 5.2 11.7 12.9 12.4 净利润 740 753 2237 2475 2589 偿债能力 折旧摊销 1099 1138 1183 1395 1401 资产负债率(%) 51.5 48.8 52.3 38.2 40.8 财务费用 419 281 327 308 206 净负债比率(%) 43.8 34.1 53.2 29.9 0.8 投资损失 -0 -17 -5 -6 -7 流动比率 0.7 0.8 0.5 0.7 1.0 营运资金变动 -1404 -276 1067 -1256 1286 速动比率 0.4 0.4 0.1 0.2 0.5 其他经营现金流 126 207 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -248 -120 -7281 571 -116 总资产周转率 0.8 0.7 1.0 0.9 0.9 资本支出 260 130 6104 -1960 -1278 应收账款周转率 14.0 39.8 39.8 39.8 39.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 12 10 -1178 -1389 -1394 每股指标(元) 筹资活动现金流 -791 -1908 -1113 -1945 -1685 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.35 1.01 1.12 1.18 短期借款 -272 -703 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 1.01 2.33 1.41 2.65 长期借款 -1623 339 332 -1163 -1030 每股净资产(最新摊薄) 5.45 5.64 6.41 7.30 8.26 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 27.9 26.6 9.1 8.2 7.9 其他筹资现金流 1105 -1544 -1445 -781 -655 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 -56 55 -3585 1543 3674 EV/EBITDA 10.9 10.6 6.6 5.3 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C