公司信息更新报告：业绩符合预期，看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞

化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工（600409.SH） 2021年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 13.98 一年最高最低(元) 16.00/5.59 总市值(亿元) 288.60 流通市值(亿元) 288.60 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 208.27 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q2业绩同比大幅扭亏，粘胶景气反转拉开序幕》-2021.7.7 《公司信息更新报告-粘胶等产品景气上行，公司创下史上最佳Q1业绩》-2021.4.30 《公司信息更新报告-史上最佳Q4业绩验证周期反转，新规项目助力成长》-2021.4.9 业绩符合预期，看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 主营产品价格同比大幅上涨，公司业绩大幅扭亏，维持“买入”评级 2021年H1公司实现营业收入共计111.96亿元，同比上涨40.26%；实现归母净利润11.67亿元，同比大幅扭亏为盈。Q2单季度，公司实现营业收入55.61亿元，同比上涨40.44%；实现归母净利润5.73亿元，同比大幅扭亏为盈。自2020年Q3以来，公司归母净利润已持续四个季度同比正增长。2021年上半年公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅DMC售价同比大幅上涨，下半年粘胶短纤、纯碱等产品景气有望持续。我们维持2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为30.31、30.46、33.34亿元，对应EPS分别为1.47、1.48、1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.5、9.5、8.7倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 纯碱等主营产品价格同比大幅上升，公司Q2业绩同比大幅扭亏 2021年以来经济形势向好，公司抓住市场有利时机，使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度，实现业绩同比扭亏。2021年H1，在光伏玻璃产能放开，有望大幅拉动纯碱需求的 “一致”预期下，纯碱持续上涨。2021年Q2纯碱不含税平均售价为1,622元/吨，同比+48.63%，公司作为纯碱龙头充分受益；有机硅DMC平均售价为23,574元/吨，同比+80.95%；粘胶短纤平均价格为13,216元/吨，同比+44.59%。主营产品价格同比上涨，公司Q2业绩同比大幅扭亏。 ⚫ 粘胶或已触底，纯碱景气持续上行，纯碱、粘胶双龙头有望继续腾飞 根据百川盈孚，纺织服装具有非常强的季节性，每年7、8月份为纺服传统淡季，目前下游需求暂时承压，但2011-2020年每年下半年纺织服装的销量通常高于上半年，且国内每年有双11、双12消费节，海外有圣诞、新年的双节消费狂潮，我们仍坚定看好粘胶等化纤需求上涨。根据Wind数据，当前棉花-粘胶短纤价差超过5,000元/吨，处于历史高位，粘胶或已触底，有望随旺季到来进一步反弹。2021年H2光伏玻璃迎来投产高峰，根据百川盈孚，纯碱行业或有部分产能退出，看好纯碱未来景气持续上行。我们坚定看好公司作为纯碱、粘胶双龙头继续腾飞。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 20,515 17,780 25,055 24,220 24,352 YOY(%) 1.7 -13.3 40.9 -3.3 0.5 归母净利润(百万元) 683 717 3,031 3,046 3,334 YOY(%) -56.9 5.0 322.6 0.5 9.5 毛利率(%) 20.1 18.3 31.0 30.7 31.3 净利率(%) 3.3 4.0 12.1 12.6 13.7 ROE(%) 6.1 6.0 20.6 17.5 16.3 EPS(摊薄/元) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 P/E(倍) 42.3 40.2 9.5 9.5 8.7 P/B(倍) 2.6 2.5 2.0 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-082020-122021-042021-08三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7317 7153 6885 8363 14051 营业收入 20515 17780 25055 24220 24352 现金 2990 2802 994 4177 8165 营业成本 16395 14529 17290 16786 16725 应收票据及应收账款 488 405 854 363 860 营业税金及附加 180 215 268 258 257 其他应收款 32 26 56 24 57 营业费用 918 180 1002 969 974 预付账款 89 105 169 96 170 管理费用 1513 1451 2130 1817 1826 存货 1786 1392 2389 1282 2376 研发费用 54 193 271 162 122 其他流动资产 1932 2423 2423 2423 2423 财务费用 419 281 281 210 91 非流动资产 17487 17140 22145 20211 19031 资产减值损失 -176 -144 -213 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 64 0 0 0 固定资产 15574 15433 20155 18338 17243 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 836 862 844 818 796 投资净收益 0 17 5 6 7 其他非流动资产 1078 845 1146 1055 992 资产处置收益 -1 -2 0 0 0 资产总计 24804 24293 29030 28574 33082 营业利润 915 857 4032 4024 4363 流动负债 9855 8473 9801 7557 9769 营业外收入 39 65 38 41 46 短期借款 3157 2453 2453 2453 2453 营业外支出 18 37 73 68 49 应付票据及应付账款 3094 2956 4244 2747 4218 利润总额 936 885 3997 3997 4360 其他流动负债 3604 3063 3104 2357 3097 所得税 196 133 761 742 802 非流动负债 2908 3375 3547 2427 1455 净利润 740 753 3237 3254 3558 长期借款 2498 2838 3010 1890 919 少数股东损益 57 36 206 208 225 其他非流动负债 409 537 537 537 537 归母净利润 683 717 3031 3046 3334 负债合计 12763 11847 13348 9984 11225 EBITDA 2302 2275 5335 5478 5706 少数股东权益 781 804 1010 1219 1443 EPS(元) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5602 5976 8321 10698 13325 成长能力 归属母公司股东权益 11261 11642 14672 17372 20414 营业收入(%) 1.7 -13.3 40.9 -3.3 0.5 负债和股东权益 24804 24293 29030 28574 33082 营业利润(%) -59.0 -6.3 370.2 -0.2 8.4 归属于母公司净利润(%) -56.9 5.0 322.6 0.5 9.5 获利能力 毛利率(%) 20.1 18.3 31.0 30.7 31.3 净利率(%) 3.3 4.0 12.1 12.6 13.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.1 6.0 20.6 17.5 16.3 经营活动现金流 980 2086 5103 4249 5492 ROIC(%) 4.9 5.2 16.0 14.8 14.3 净利润 740 753 3237 3254 3558 偿债能力 折旧摊销 1099 1138 1150 1329 1336 资产负债率(%) 51.5 48.8 46.0 34.9 33.9 财务费用 419 281 281 210 91 净负债比率(%) 43.8 34.1 35.5 6.8 -16.9 投资损失 -0 -17 -5 -6 -7 流动比率 0.7 0.8 0.7 1.1 1.4 营运资金变动 -1404 -276 441 -540 513 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.6 0.9 其他经营现金流 126 207 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -248 -120 -6150 610 -149 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.8 0.8 资本支出 260 130 5005 -1934 -1180 应收账款周转率 14.0 39.8 39.8 39.8 39.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 12 10 -1145 -1324 -1329 每股指标(元) 筹资活动现金流 -791 -1908 -761 -1677 -1355 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.35 1.47 1.48 1.61 短期借款 -272 -703 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 1.01 2.47 2.06 2.66 长期借款 -1623 339 172 -1119 -972 每股净资产(最新摊薄) 5.45 5.64 7.11 8.42 9.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 42.3 40.2 9.5 9.5 8.7 其他筹资现金流 1105 -1544 -933 -557 -383 P/B 2.6 2.5 2.0 1.7 1.4 现金净增加额 -56 55 -1808 3182 3988 EV/EBITDA 15.2 14.9 6.6 5.7 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业