公司信息更新报告：2021Q3业绩符合预期，看好白卡龙头长期成长

轻工制造/造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 博汇纸业（600966.SH） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 10.38 一年最高最低(元) 20.03/9.66 总市值(亿元) 136.49 流通市值(亿元) 136.49 总股本(亿股) 13.37 流通股本(亿股) 13.37 近3个月换手率(%) 142.03 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1业绩符合预期，看好H2旺季公司业绩》-2021.8.20 《公司信息更新报告-2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间》-2021.4.30 《公司首次覆盖报告-APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局》-2021.4.7 2021Q3业绩符合预期，看好白卡龙头长期成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021Q3业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2021Q1-Q3营业收入119.36亿元（同比+27.97%），归母净利润19.17亿元（同比+263.38%），2021Q3单季度营业收入39.32亿元（同比+9.42%），归母净利润4.03亿元（同比+54.69%）。前三季度收入、利润均有较好表现，单三季度能源价格上涨、白卡纸价下行，净利润环比略有下滑，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为24.11/25.52/27.21亿元（原为26.44/28.76/30.58亿元），对应EPS为1.80/1.91/2.04元，当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍，Q4春节前消费需求有望提振，纸品市场涨价信心有望提升，长期来看白卡纸市场格局较好，博汇纸业作为行业龙头，看好长期成长，维持“买入”评级。 ⚫ 前三季度收入增长稳健，单Q3受纸价、需求影响收入环比持平 公司2021Q1-Q3收入稳步增长，主要由于前三季度公司产品销量较2020年同期有所提升，产品价格较2020年同期有所上涨。单三季度收入增速略有下滑，主要由于旺季需求低于预期，纸浆价格有所回落、纸厂及下游库存处于高位，白卡纸价格回调。随着9月各头部纸厂积极响应限电限产政策，供给端产量减少，上下游加快库存去化，预计Q4下游需求有望逐步恢复，纸厂出货量有望增加。 ⚫ 毛利率、净利率水平提升，经营性现金流水平保持良好 2021Q1-Q3公司整体毛利率为30.00%（同比+11.74pcts），2021Q3单季度毛利率为21.81%（同比+2.41pcts，环比-12.82pcts），公司毛利率环比下滑主要由于原材料木浆价格上升、能源价格上涨。2021Q1-Q3公司净利率为16.06%（同比+10.40pcts），2021Q3单季度净利率为10.24%（同比+3.00pcts）。未来双碳政策背景下，头部纸厂限电限产减少供给、能源成本上涨有望推动纸价上行，同时浆价持续回落，各纸种盈利弹性有望增加。长期来看，白卡行业集中度向好，“限塑令”、“禁废令”等环保政策加速白卡纸替代进程，未来持续看好公司盈利。Q1-Q3经营性现金流净额26.15亿元（同比+ 19.65%），保持良好水平。 ⚫ 风险提示：原材料、能源价格波动；政策环境影响；市场竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,740 13,982 18,596 20,063 21,274 YOY(%) 16.8 43.6 33.0 7.9 6.0 归母净利润(百万元) 134 834 2,411 2,552 2,721 YOY(%) -47.7 523.5 189.0 5.9 6.6 毛利率(%) 14.6 17.1 28.2 26.2 25.0 净利率(%) 1.4 6.0 13.0 12.7 12.8 ROE(%) 2.5 13.7 29.1 23.6 20.2 EPS(摊薄/元) 0.10 0.62 1.80 1.91 2.04 P/E(倍) 102.0 16.4 5.7 5.3 5.0 P/B(倍) 2.6 2.2 1.6 1.3 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-102021-022021-06博汇纸业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5905 6436 7160 9670 11278 营业收入 9740 13982 18596 20063 21274 现金 1968 2663 2105 5258 5712 营业成本 8320 11597 13343 14807 15955 应收票据及应收账款 1022 620 1564 792 1706 营业税金及附加 28 53 76 75 77 其他应收款 204 218 343 262 379 营业费用 401 37 893 803 681 预付账款 188 424 390 488 443 管理费用 274 369 744 782 787 存货 1325 1504 1751 1861 2031 研发费用 7 280 186 201 213 其他流动资产 1198 1008 1008 1008 1008 财务费用 512 571 402 344 314 非流动资产 13464 13017 13530 14210 14547 资产减值损失 -3 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 11 0 0 0 固定资产 12087 11352 11291 11892 12206 公允价值变动收益 -11 10 -0 -0 -0 无形资产 231 223 220 220 211 投资净收益 15 9 6 8 10 其他非流动资产 1147 1441 2019 2099 2130 资产处置收益 4 -1 0 0 0 资产总计 19369 19453 20691 23879 25825 营业利润 191 1097 2959 3060 3256 流动负债 10198 10543 9968 11078 10869 营业外收入 1 3 1 1 2 短期借款 5174 3437 3437 3437 3437 营业外支出 50 7 18 20 24 应付票据及应付账款 3371 4964 4626 6017 5452 利润总额 142 1093 2943 3041 3233 其他流动负债 1653 2142 1905 1625 1981 所得税 8 259 519 486 508 非流动负债 3899 2823 2382 1958 1455 净利润 134 834 2423 2556 2726 长期借款 2925 2580 2139 1715 1212 少数股东损益 0 0 13 3 4 其他非流动负债 974 243 243 243 243 归母净利润 134 834 2411 2552 2721 负债合计 14097 13366 12350 13036 12324 EBITDA 1220 2174 3931 4048 4258 少数股东权益 0 0 13 16 20 EPS(元) 0.10 0.62 1.80 1.91 2.04 股本 1337 1337 1337 1337 1337 资本公积 1333 1333 1333 1333 1333 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2607 3418 5562 7749 10044 成长能力 归属母公司股东权益 5272 6087 8328 10827 13481 营业收入(%) 16.8 43.6 33.0 7.9 6.0 负债和股东权益 19369 19453 20691 23879 25825 营业利润(%) -38.4 473.9 169.6 3.4 6.4 归属于母公司净利润(%) -47.7 523.5 189.0 5.9 6.6 获利能力 毛利率(%) 14.6 17.1 28.2 26.2 25.0 净利率(%) 1.4 6.0 13.0 12.7 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 2.5 13.7 29.1 23.6 20.2 经营活动现金流 1137 3596 2324 5463 2584 ROIC(%) 3.6 7.9 17.7 16.1 14.8 净利润 134 834 2423 2556 2726 偿债能力 折旧摊销 631 782 774 845 933 资产负债率(%) 72.8 68.7 59.7 54.6 47.7 财务费用 512 571 402 344 314 净负债比率(%) 156.6 77.1 50.6 6.2 -2.0 投资损失 -15 -9 -6 -8 -10 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.0 营运资金变动 -70 1503 -1270 1726 -1379 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.6 0.7 其他经营现金流 -54 -86 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1523 -328 -1282 -1516 -1261 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 0.9 0.9 资本支出 1612 337 514 679 337 应收账款周转率 7.2 17.0 17.0 17.0 17.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 88 9 -768 -837 -923 每股指标(元) 筹资活动现金流 294 -3252 -1600 -794 -870 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.62 1.80 1.91 2.04 短期借款 1103 -1738 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 2.69 1.74 4.09 1.93 长期借款 -387 -345 -441 -424 -504 每股净资产(最新摊薄) 3.94 4.55 6.23 8.10 10.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 102.0 16.4 5.7 5.3 5.0 其他筹资现金流 -422 -1170 -1159 -370 -367 P/B 2.6 2.2 1.6 1.3 1.0 现金净增加额 -95 15 -557 3153 453 EV/EBITDA 17.9 8.4 4.5 3.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用