行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年半年报点评：负极业绩高速增长，电池新材料持续推进

2025-08-30 邓永康,席子屹,李孝鹏民生证券 LIHUYUN

核心观点与关键数据

贝特瑞2025年半年报显示，公司负极材料业务实现高速增长，人造石墨销量创历史新高，但正极材料业务受市场竞争影响收入下降。公司积极布局固态电池等新技术，提升产品竞争力。

业绩表现

营收与净利润：2025年H1实现营收78.38亿元，同比增长11.36%；归母净利润4.79亿元，同比-2.88%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比-19.53%。
Q2业绩：营收44.46亿元，同比增长26.69%，环比+31.09%；归母净利润3.02亿元，同比增长10.11%，环比+71.19%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比-4.84%，环比+63.90%。
毛利率与净利率：2025Q2毛利率为22.46%，同比+0.93pcts，环比-0.32pct；净利率为8.47%，同比+0.55pct，环比+2.24pct。
费用率：2025Q2期间费用率为12.59%，同比-2.16pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%、4.63%、4.66%、2.90%。

业务亮点

负极材料：2025年H1销量超过26万吨，同比增长32.83%；人造石墨销量超过22万吨，同比增长46.23%，创历史新高。
正极材料：2025年H1销量超过1万吨，同比增长4.30%；营业收入14.18亿元，同比下降10.68%。
新技术布局：固态电池材料方面，开发出首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料；硫化物固态电解质产品粒度达500nm以下；氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；CVD硅碳用多孔碳进入中试阶段。

投资建议

预计公司2025-2027年实现营收165.53、220.13和288.79亿元，同比增速分别为16.3%、33.0%和31.2%；归母净利分别为11.02、16.78和22.00亿元，同比增速分别为18.5%、52.2%和31.1%。2025年8月29日现价对应的PE分别为27、18、13倍。维持“推荐”评级。