富满电子（300671） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年报点评：平台化布局持续推进，业绩高速增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 836 2,411 3,517 4,752 同比（%） 39.8% 188.4% 45.8% 35.1% 归母净利润（百万元） 100 1,011 1,409 1,822 同比（%） 172.6% 906.4% 39.4% 29.3% 每股收益（元/股） 0.64 4.93 6.88 8.89 P/E（倍） 234.13 30.24 21.70 16.79 事件：2021年上半年，公司实现营业收入8.51亿元，同比增长239.31 %，归母净利润3.16亿元，同比增长1190.55%。 投资要点  新品成果显现，业绩高速增长：2021H1，公司实现营业收入8.51亿元，yoy+239.31%，归母净利润3.16亿元，yoy+1190.55%，扣非归母净利润3.04亿元，yoy+1601.87%。2021H1，公司新产品成果显现，加之多项终端应用需求上涨，相关产品供不应求，PMIC、LED显示驱动芯片出货动能强劲，市占率持续提升，带动公司业绩高速增长。2021H1，公司毛利率51.99%，yoy+27.27pct，净利率37.01%，yoy+27.44pct，盈利能力大幅提升，PD芯片、小间距&Mini LED驱动芯片等盈利能力较好的产品线持续增长，对提升公司盈利能力有较大贡献。2021H1，公司研发费用6754.83万元，yoy+213.04%，公司总部南山分公司、云矽、凌矽、台慧微、上海赢矽等多个研发中心前瞻布局多个研发项目，未来有望持续拓展业务版图，并通过新品布局巩固高盈利能力。  推进产品多元化布局，构建平台型竞争优势：LED驱动芯片供需矛盾十分尖锐，公司小间距&Mini LED显示驱动芯片凭借先发和性价比优势迅速占领市场，相关产品量价齐升，并且，公司LED驱动芯片已完成8寸升级12寸制造，提升产量的同时降低产品成本，公司预计2022年整体产能实现翻倍，充足的产能配套有力强化了公司在本轮芯片缺货潮中的优势供应地位；公司PD芯片、同步整流、电荷泵等产品供不应求，缺货行情也加速了公司的新品导入，下半年65W AC-DC、同步整流等芯片即将起量；公司已具备5G射频开关成熟产品，并大力布局PA、滤波器、射频模组、WiFi FEM等产品，部分射频芯片已量产且产能配套有保障；此外，公司针对电子烟、电动牙刷等开发的MCU产品快速起量，目前，公司8位基于RISC核、8051核的MCU2上半年累计出货量超1亿颗，公司预计2021H2量产32位Flash MCU。  市场竞争力不断强化，未来成长空间广阔：公司芯片设计实力强劲，新品研发对标海外大厂优势产品，产品线丰富且持续扩充优化，推进国产替代；公司与晶圆厂具备良好的长期合作关系，2021H1，公司向晶圆厂预付1.14亿货款，确保新品及时推向市场；公司较早建立封装产线，确保产能供应和交付品质，市场竞争力显著。公司逐步由单一芯片提供商转变为模拟IC综合方案服务商，有望在未来实现可持续的高成长。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测10.11/14.09/18.22亿元，当前市值对应2021-2023年PE为30/22/17倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 149.20 一年最低/最高价 29.95/178.85 市净率(倍) 23.06 流通A股市值(百万元) 30429.34 基础数据 每股净资产(元) 6.47 资产负债率(%) 37.60 总股本(百万股) 204.95 流通A股(百万股) 203.95 [Table_Report] 相关研究 1、《富满电子（300671）：冉冉升起的平台型IC新星》2021-07-09 2、《富满电子（300671）：2021年半年度业绩预告点评：扬帆起航，业绩超市场预期（勘误版）》2021-07-05 3、《富满电子（300671）：2021年半年度业绩预告点评：扬帆起航，业绩超市场预期》2021-07-04 [Table_Author] 2021年08月03日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -83%0%83%166%248%331%414%497%580%2020-082020-122021-04富满电子沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 富满电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,225 2,684 3,801 6,143 营业收入 836 2,411 3,517 4,752 现金 201 69 1,398 1,749 减:营业成本 619 1,166 1,726 2,402 应收账款 448 1,739 1,450 2,859 营业税金及附加 2 7 10 13 存货 247 651 678 1,171 营业费用 12 38 53 73 其他流动资产 329 226 274 364 管理费用 20 51 81 101 非流动资产 427 627 818 992 研发费用 62 74 147 249 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 9 15 -1 -25 固定资产 332 531 724 889 资产减值损失 8 2 14 14 在建工程 3 7 9 11 加:投资净收益 3 2 3 3 无形资产 31 37 43 51 其他收益 -1 12 12 12 其他非流动资产 61 53 42 42 资产处置收益 2 1 1 1 资产总计 1,652 3,312 4,619 7,135 营业利润 108 1,075 1,503 1,941 流动负债 507 1,193 1,126 1,863 加:营业外净收支 -0 -0 -0 -0 短期借款 186 258 258 258 利润总额 108 1,075 1,503 1,941 应付账款 259 864 799 1,515 减:所得税费用 7 67 96 123 其他流动负债 61 70 69 89 少数股东损益 -0 -3 -3 -4 非流动负债 106 102 97 90 归属母公司净利润 100 1,011 1,409 1,822 长期借款 57 53 47 40 EBIT 117 1,086 1,498 1,911 其他非流动负债 49 49 49 49 EBITDA 170 1,147 1,587 2,015 负债合计 613 1,295 1,223 1,953 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 1 -2 -5 每股收益(元) 0.64 4.93 6.88 8.89 归属母公司股东权益 1,036 2,016 3,398 5,188 每股净资产(元) 6.57 9.84 16.58 25.31 负债和股东权益 1,652 3,312 4,619 7,135 发行在外股份(百万股) 158 205 205 205 ROIC(%) 10.7% 46.6% 62.7% 48.8% ROE(%) 9.7% 50.0% 41.4% 35.1% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 26.0% 51.6% 50.9% 49.5% 经营活动现金流 -82 109 1,635 638 销售净利率(%) 12.0% 41.9% 40.1% 38.3% 投资活动现金流 -183 -257 -276 -274 资产负债率(%) 37.1% 39.1% 26.5% 27.4% 筹资活动现金流 359 15 -30 -12 收入增长率(%) 39.8% 188.4% 45.8% 35.1% 现金净增加额 93 -133 1,329 351 净利润增长率(%) 174.5% 904.0% 39.5% 29.2% 折旧和摊销 53 61 89 104 P/E 234.13 30.24 21.70 16.79 资本开支 93 200 191 174 P/B 22.70 15.17 9.00 5.89 营运资本变动 -259 -971 145 -1,256 EV/EBITDA 138.67 26.83 18.55 14.43 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn