2023年半年报点评：盈利能力提升，平台化布局持续推进

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450） 2023年半年报点评：盈利能力提升，平台化布局持续推进 2023年08月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.80 一年最低/最高价 28.63/60.17 市净率(倍) 3.91 流通A股市值(百万元) 41,815.44 总市值(百万元) 45,105.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.37 资产负债率(%,LF) 64.28 总股本(百万股) 1,566.16 流通A股(百万股) 1,451.93 相关研究 《先导智能(300450)：2022年报&2023年一季报点评：规模效应下盈利能力显著提升，新签订单创历史新高》 2023-04-26 《先导智能(300450)：2022年三季报点评：业绩符合预期，锂电设备整线龙头平台化布局》 2022-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,932 20,700 26,400 31,700 同比 39% 49% 28% 20% 归属母公司净利润（百万元） 2,318 3,803 5,026 6,042 同比 46% 64% 32% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.48 2.43 3.21 3.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.46 11.86 8.97 7.47 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩持续高增，光伏设备增长明显：2023上半年公司营收70.9亿元，同比+30%，其中锂电设备收入53.6亿元，同比+41%，占比76%，智能物流系统9.2亿元，同比-4%，占比13%，光伏自动化生产配套设备2.8亿元，同比+212%，占比4%，3C智能设备收入为1.6亿元，同比-58%，占比2%；归母净利润12亿元，同比+48%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比+47%。Q2单季营收38.1亿元，同比+51%；归母净利润6.4亿元，同比+37%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+36%。 ◼ 规模效应下盈利能力持续提升：2023上半年公司毛利率为40%，同比+6pct，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比+6.4pct，智能物流系统为27.4%，同比+9.8pct；归母净利率为17%，同比+2pct；期间费用率为20.5%，同比+3pct，其中销售费用率为2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为18.3%，同比+2.7pct，财务费用率为0.2%，同比+0.8pct。Q2单季毛利率为38.9%，同比+0.7pct，环比-2.5pct，归母净利率为17.5%，同比-0.9pct，环比+0.8pct。 ◼ 合同负债&存货高增，订单充沛保障业绩：截至2023Q2末公司合同负债为106.1亿元，同比+42%，存货为137.5亿元，同比+27%，表明公司订单充足保障短期业绩；2023上半年公司经营活动净现金流为-15.0亿元，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。 ◼ 锂电设备受益储能电池扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：形成了完备的储能电池装备整线解决方案，可以为客户提供从电芯制造、电池组装、电池测试到模组PACK等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的LEAD ACE生产执行系统、智能物流和仓储系统，可进一步提高生产效率。（2）光伏设备：先导发布2.0 TOPCon 智能化整线解决方案，配备自研CT达0.75s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术，产能效率更高，运维成本更低；推出0BB无主栅串焊技术，银浆成本降低20%，可满足100um电池薄片化需求，产能达7200pcs/h；同时推出焊带互联式XBC组件智造解决方案，整线覆盖取料至焊接，产能达6800pcs/h。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们维持公司2023-2025年归母净利润为38/50/60亿元，对应当前股价PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 -49%-44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 业绩持续高增，光伏设备增长明显 2023上半年公司营收70.9亿元，同比+30%，其中锂电设备收入53.6亿元，同比+41%，占比76%，智能物流系统9.2亿元，同比-4%，占比13%，光伏自动化生产配套设备2.8亿元，同比+212%，占比4%，3C智能设备收入为1.6亿元，同比-58%，占比2%；归母净利润12亿元，同比+48%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比+47%。Q2单季营收38.1亿元，同比+51%；归母净利润6.4亿元，同比+37%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+36%。 图1：2023年上半年公司营收70.9亿元，同比+30% 图2：2023上半年归母净利润12亿元，同比+48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 规模效应下盈利能力持续提升 2023上半年公司毛利率为40%，同比+6pct，其中锂电设备毛利率为43.5%，同比+6.4pct，智能物流系统为27.4%，同比+9.8pct；归母净利率为17%，同比+2pct；期间费用率为20.5%，同比+3pct，其中销售费用率为2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为18.3%，同比+2.7pct，财务费用率为0.2%，同比+0.8pct。Q2单季毛利率为38.9%，同比+0.7pct，环比-2.5pct，归母净利率为17.5%，同比-0.9pct，环比+0.8pct。 图3：2023年上半年公司毛利率为40%，净利润为17% 图4：2023上半年公司期间费用率为20.5%，同比+3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 3. 合同负债&存货高增，订单充沛保障业绩 截至2023Q2末公司合同负债为106.1亿元，同比+42%，存货为137.5亿元，同比+27%，表明公司订单充足保障短期业绩；2023上半年公司经营活动净现金流为-15.0亿元，主要系人员扩张支付薪酬、前期生产备货支出所致。 图5：2023Q2末公司合同债为106.1亿元，同比+42% 图6：2023Q2末公司存货为137.5亿元，同比+27% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2023上半年公司经营活动净现金流-15.0亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 锂电设备受益储能电池扩产，光伏业务持续突破 （1）锂电设备：形成了完备的储能电池装备整线解决方案，可以为客户提供从电芯制造、电池组装、电池测试到模组PACK等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的LEAD ACE生产执行系统、智能物流和仓储系统，可进一步提高生产效率。（2）光伏设备：先导发布2.0 TOPCon 智能化整线解决方案，配备自研CT达0.75s的丝印设备技术和高效智能激光SE技术，产能效率更高，运维成本更低；推出0BB无主栅串焊技术， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 银浆成本降低20%，可满足100um电池薄片化需求，产能达7200pcs/h；同时推出焊带互联式XBC组件智造解决方案，整线覆盖取料至焊接，产能达6800pcs/h。 5. 盈利预测与投资评级 随着锂电业务持续受益于国内外扩产，光伏等业务平台化布局，我们维持公司2023-2025年归母净利润为38/50/60亿元，对应当前股价PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。 6. 风险提示 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 先导智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 28,975 43,735 57,597 71,482 营业总收入 13,932 20,700 26,400 31,700 货币资金及交易性金融资产 6,470 17,186 23,900 31,171 营业成本(含金融类) 8,673 12,763 16,220 19,407 经营性应收款项 8,431 10,435 13,306 15,975 税金及附加 92 104 119 143 存货 12,405 13,987 17,775 21,268 销售费用 411 828 1,056 1,268 合同资产 1,212 1,656 2,112 2,536 管理费用 719 1,076 1,320 1,585 其他流动资产 457 471 502 531 研发费用 1,348 1,967 2,429 2,916 非流动资产 3,931 3,862 3,781 3,693 财务费用 (66) 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 314 414 528 571 固定资产及使用权资产 1,452 1,456 1,409 1,333 投资净收益 39 0 0 0 在建工程 178 94 52 31 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 524 535 543 552 减值损失 (589) 0 0 0 商誉 1,087 1,087 1,087 1,087 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 338 338 338 338 营业利润 2,520 4,371 5,777 6,945 其他非流动资产 353 353 353 353 营业外净收支 20 0 0 0 资产总计 32,907 47,597 61,377 75,175 利润总额 2,541 4,371 5,777 6,945 流动负债 21,410 32,297 41,051 48,807 减:所得税 223 568 751 903 短期借款及一年内到期的非流动负债 107 112 122 145 净利润 2,318 3,803 5,026 6,042 经营性应付款项 9,945 15,474 19,819 23,409 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 10,131 14,909 18,947 22,670 归属母公司净利润 2,318 3,803 5,026 6,042 其他流动负债 1,226 1,802 2,163 2,584 非流动负债 374 374 374 374 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.48 2.43 3.21 3.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,437 3,963 5,256 6,381 租赁负债 307 307 3