云图控股2025年半年报点评：复合肥业务稳健增长，重点项目加速推进

核心结论

云图控股2025年半年报显示，公司实现营收114.00亿元，同比增长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%。其中，25Q2营收56.89亿元，同比/环比下降5.99%/0.40%；归母净利润2.57亿元，同比/环比增长6.94%/1.32%。扣非归母净利润2.45亿元，同比/环比下降14.53%/1.92%。

公司盈利能力同比提升，25H1整体毛利率/归母净利率为11.99%/4.48%，同比分别提升1.45pct和0.36pct；25Q2毛利率为12.29%，同比/环比提升0.97pct和0.60pct，归母净利率为4.52%，同比/环比提升0.55pct和0.08pct。

分业务看，25H1新型复合肥/常规复合肥/贸易/其他/黄磷分别实现营收39.81/32.41/21.49/10.86/6.20亿元，同比分别增长32.50%/10.36%/-24.99%/3.58%/-1.50%；毛利率分别为18.74%/10.36%/2.79%/5.79%/19.87%，同比分别提升0.71pct、0.17pct、1.69pct、-1.96pct和6.33pct。纯碱业务实现营收3.23亿元，毛利率为12.32%。

核心业务与战略布局

公司核心业务优势巩固，战略布局深化产能释放。公司布局广西贵港、新疆阿克苏两大战略基地，解决区域产能空白，25H1磷复肥销量保持稳定增长。纯碱产品价格维持低位震荡，公司发挥“盐—碱—肥”产业链协同优势，在行业承压情况下保持经营韧性。25H1黄磷产能充分释放，盈利能力有所回升。磷酸铁业务依托成本、产品和技术优势，实现满产满销，市场竞争力明显提高。

重点项目进展

公司加速推进应城基地的70万吨合成氨项目，主体结构已全面完工；雷波阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨/年采矿工程正在加速推进（项目进度为5%、30%）；广西贵港项目仍处于前期阶段。

投资建议

分析师预期25-27年公司归母净利为10.09/13.05/16.14亿元，对应PE13.7/10.6/8.5x，给予“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，原料价格大幅波动，政策变化等。