全球化布局成效显著，各类产品持续突破

核心观点与关键数据

• 业绩增长：公司2025年实现营收215.39亿元（同比+39.3%），归母净利润31.50亿元（同比+53.7%），扣非归母净利润29.52亿元（同比+57.1%）。2025Q4单季度营收77.12亿元（同比+52.7%），归母净利润9.59亿元（同比+71.9%）。
• 业务板块表现：六大业务板块收入分别为89.4亿元/46.3亿元/25.4亿元/15.3亿元/23.3亿元/15.3亿元，同比增幅分别为29.3%/38.4%/4.0%/49.5%/130.9%/120.5%。子公司上海思源高压和如高高压业绩贡献突出，海外销售收入58.0亿元（同比+85.8%），占比26.94%。
• 盈利能力：2025年毛利率30.77%（同比-0.47pp），净利率15.13%（同比+1.65pp）。2025Q4毛利率28.00%，净利率12.82%。销售费用率/管理费用率/财务费用/研发费用率分别为4.77%/2.70%/-0.04%/6.04%。
• 产能与订单：购建固定、无形和其他长期资产现金支付8.21亿元，在建工程4.20亿元。新增订单288.91亿元（不含税），同比增长34.64%。2026年经营目标：新增合同订单375亿元（同比增长30%），营业收入270亿元（同比增长25%）。
• 未来预测：预计2026-2028年公司营收278.6亿元、356.1亿元、457.9亿元，归母净利润41.91亿元、54.28亿元、73.13亿元，同比增长33.0%、29.5%、34.7%。

研究结论

首次覆盖，给予“增持”评级。公司全球化布局成效显著，海外市场增速高，超级电容业务逐步转为批量应用。预计公司盈利能力将持续优化，未来业绩增长可期。

风险提示

原材料成本大幅波动，订单获取规模不及预期，海外业务毛利率走低，发达国家市场产品导入受限，国内电力市场设备价格承压。