国轩高科（002074）：全球化布局成效显著，业绩表现亮眼
投资要点
- 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，全球化布局红利释放，业绩表现亮眼。2024年公司实现营收353.9亿元（同比+12.0%），归母净利润12.1亿元（同比+28.6%）；2025年Q1实现营收90.6亿元（同比+20.6%），归母净利润1.0亿元（同比+45.6%）。
- 动力端：产品矩阵快速迭代，市场份额持续突破。2024年全球动力电池装机量约840.6GWh（同比+19.0%），磷酸铁锂电池装机量达422.7GWh（同比+45.6%），份额占比超三元（50.3%）。公司全球动力锂电池装机量同比高增73.8%（市占率3.2%，排名第八），磷酸铁锂细分领域市占率达6.2%（全球第三）。公司发布G刻PHEV电池系统、第一代全固态“金石”电池（乘用车）及G行纯电重卡标准箱、全球首款积木式换电系统（商用车）。
- 储能端：全球需求快速释放，公司布局成效显著。2024年全球储能锂电池出货量369.8GWh（同比+64.9%），中国企业占比93.5%。公司储能电池出货量同比+200%（市占率6%，全球第七），已在日本、土耳其、荷兰等地落地多个储能项目。
- 资源与生产：打通锂电全产业链提升成本波动抗风险能力，海外生产基地加速建设有效应对贸易壁垒。关键原材料自供率超四成，泰国、越南基地相继投产，其他海外基地建设提速。拟将原“年产20GWh大众标准电芯项目”调整为“年产28GWh动力锂离子电池”项目。
- 盈利预测与估值：预计2025~2027年公司营收分别为453.5/596.5/734.7亿元，归母净利润分别为17.0/23.9/33.8亿元，EPS分别为0.9/1.3/1.9元，对应PE分别为21.5x/15.3x/10.8x，维持“买入”评级。
- 风险提示：新能源汽车行业波动风险、储能装机不及预期风险、全球市场竞争加剧风险。
盈利预测与估值简表
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|---------|---------|---------|---------|
| 主营收入(百万元) | 35,391.82 | 45,346.48 | 59,652.53 | 73,473.54 |
| 同比增速(%) | 11.98% | 28.13% | 31.55% | 23.17% |
| 归母净利润(百万元) | 1,206.79 | 1,697.88 | 2,388.40 | 3,380.82 |
| 同比增速(%) | 28.56% | 40.69% | 40.67% | 41.55% |
| 毛利率(%) | 18.00% | 18.18% | 17.95% | 17.58% |
| 每股盈利(元) | 0.67 | 0.94 | 1.32 | 1.88 |
| ROE(%) | 4.65% | 6.20% | 7.98% | 10.18% |
| PE(倍) | 30.28 | 21.53 | 15.30 | 10.81 |
附录：三大报表预测值
- 利润表（百万元）
- 资产负债表（百万元）
- 现金流量表（百万元）
一、评级说明
- 市场指数评级：看多、看平、看空
- 行业指数评级：超配、标配、低配
- 公司股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出
二、分析师声明
- 署名分析师具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，独立、客观地出具本报告。
三、免责声明
- 本报告基于合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。
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