创新产品驱动快速增长，全球化布局持续加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：219.50 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72 流通股本(百万股) 39 市价(元) 219.50 市值(百万元) 15,799 流通市值(百万元) 8,478 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1心脉医疗2022年三季报点评-Q3业绩加速增长，创新药球获批有望打开外周成长空间 2心脉医疗22年一季报点评：疫情冲击下保持快速增长，多款创新产品有望年内开启临床 3 心脉医疗公司点评：25亿再融资项目发布，有望全面提升血管介入综合竞争力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 470 685 896 1,194 1,563 增长率yoy% 41% 46% 31% 33% 31% 净利润（百万元） 215 316 362 492 645 增长率yoy% 51% 47% 15% 36% 31% 每股收益（元） 2.98 4.39 5.04 6.83 8.96 每股现金流量 3.02 4.17 5.25 6.61 8.09 净资产收益率 17% 21% 19% 21% 22% P/E 73.6 50.0 43.6 32.1 24.5 P/B 12.8 10.6 8.6 6.8 5.4 注：股价信息截止至2023年1月20日 投资要点  事件：公司发布2022年年度业绩预告自愿性披露公告，预计2022年年度实现营业收入8.56- 9.24亿元，同比增长25-35%，预计2022年实现归母净利润3.47-3.79亿元，同比增长10-20%，预计2022年实现扣非归母净利润3.17-3.46亿元，同比增长10-20%，若剔除联营公司损益、股权激励费用，预计2022年实现归母净利润3.70-4.02亿元，预计同比增速有望达到16-25%。  业绩基本符合预期，创新产品驱动下持续快速增长。2022年疫情反复导致医院血管介入手术受到明显阻碍，但公司仍然在丰富全面的创新产品组合驱动下实现亮眼业绩。结合公司2022Q1-Q3经营情况及历史业绩表现，我们预计公司2022年全年主动脉支架业务增速或达25-35%，其中胸主支架可能贡献主要增长；术中支架板块有望增长15-25%，在疫情扰动下保持稳健增速；外周介入及其他板块增速或达到50%，主要得益于药物球囊等系列新产品的快速放量。  多款创新产品临床进展顺利，为公司业绩持续增长提供充足动能。公司坚持研发创新，2022年旗下Cratos分支型主动脉覆膜支架、多分支胸主动脉覆膜支架、新一代Aegis腹主动脉覆膜支架、腔静脉滤器、TIPS覆膜支架均已进入临床试验阶段；2022Q4-2023Q1，公司的TIPS覆膜支架、Cratos分支型主动脉覆膜支架、AegisII腹主动脉覆膜支架相继完成首例上市前临床植入，2023年起有望陆续注册，有望持续提升公司在血管介入器械领域的市场竞争力。  国际化战略步伐进一步加快，持续开拓海外新兴市场。2022年，公司对Optimum Medical Device Inc.进行股权投资，利用其欧洲的成熟代理商网络和专业销售人员助力公司产品在欧洲市场的覆盖，取得了可观成果，2022年海外业务收入亦实现快速增长；2022Q4公司自主研发的6款产品在白俄罗斯获批上市，为公司拓展东欧市场奠定了良好基础，进一步加快全球市场版图布局。  盈利预测与投资建议：根据公司2022年业绩预告，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入8.96、11.94、15.63亿元（调整前9.34、12.54、16.55亿元），同比增长31%、33%、31%，预计归母净利润为3.62、4.92、6.45亿元，同比增长15%、36%、31%（调整前3.91、5.36、7.08亿元），对应EPS为5.04、6.83、8.96。考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 创新产品驱动快速增长，全球化布局持续加速 心脉医疗（688016）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年1月29日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-022022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-01心脉医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示  新产品研发风险。医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在主动脉、外周血管介入等新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。  政策变化风险。医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。  市场竞争加剧风险。公司目前在国内主动脉介入市场处于行业领先地位，随着相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。  公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：心脉医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2431,6942,1792,854营业收入6858961,1941,563应收票据0000营业成本150215288378应收账款7389109137税金及附加56810预付账款34346销售费用7699131169存货107165195283管理费用29405366合同资产0000研发费用102134176227其他流动资产191216财务费用-11-33-40-36流动资产合计1,4591,9592,4993,296信用减值损失-1-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-3-18-15-9长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产70113155210投资收益15333在建工程2122232其他收益18356无形资产7695111126营业利润363419568744其他非流动资产147148152158营业外收入1-1-10非流动资产合计295369440526营业外支出2000资产合计1,7542,3282,9393,822利润总额362418567744短期借款097226335所得税48567599应付票据0000净利润314362492645应付账款256587116少数股东损益-2000预收款项0322归属母公司净利润316362492645合同负债2162128NOPLAT304334457613其他应付款52525252EPS（按最新股本摊薄）4.395.046.838.96一年内到期的非流动负债9999其他流动负债7498124153主要财务比率流动负债合计162339521694会计年度20212022E2023E2024E长期借款050080成长能力应付债券0000营业收入增长率45.6%30.9%33.2%30.9%其他非流动负债69696969EBIT增长率44.8%10.0%36.9%34.2%非流动负债合计6911969149归母公司净利润增长率47.2%14.8%35.7%31.1%负债合计231458591844获利能力归属母公司所有者权益1,4941,8422,3202,950毛利率78.0%76.0%75.9%75.8%少数股东权益28282828净利率45.8%40.4%41.2%41.3%所有者权益合计1,5221,8702,3482,978ROE20.8%19.4%21.0%21.7%负债和股东权益1,7542,3282,9393,822ROIC23.5%19.4%20.7%21.1%偿债能力现金流量表资产负债率13.2%19.7%20.1%22.1%会计年度20212022E2023E2024E债务权益比5.1%12.0%13.0%16.6%经营活动现金流300378476582流动比率9.05.84.84.7现金收益320351480643速动比率8.35.34.44.3存货影响-25-58-31-88营运能力经营性应收影响-4133-6-21总资产周转率0.40.40.40.4经营性应付影响26422228应收账款周转天数32333028其他影响2091119应付账款周转天数51759597投资活动现金流-75-93-96-117存货周转天数226227225228资本支出-52-94-95-115每股指标（元）股权投资0000每股收益4.395.046.838.96其他长期资产变化-231-1-2每股经营现金流4.175.256.618.09融资活动现金流-40165105211每股净资产20.7625.6032.2340.99借款增加914779189估值比率股利及利息支付-65-27-35-52P/E50443224股东融资35000P/B11975其他影响-19456174EV/EBITDA29261914单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修