中美小家电龙头强强联合，产品创新、全球化扩张驱动增长
东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 JS环球生活 01691.HK 中美小家电龙头强强联合，产品创新、全球化扩张驱动增长 核心观点 ⚫ 由九阳、SharkNinja中美两大小家电龙头强强联合而成，专注家居环境、厨房电器的优质创新型小家电全球领导者。JS环球生活由九阳股份母公司层面于2017年9月收购SharkNinja而成，旗下拥有九阳、Shark、Ninja三大全球领先的小家电品牌，专注于提供厨房和家居环境电器，2020年销售额排名全球小家电行业第五位，2016-2020年收入、利润CAGR分别达40%、60%。2020年九阳、SharkNinja分部收入占比分别为35%、65%，近两年收入CAGR分别达11%、36%，其中九阳分部为公司规模扩张的基本盘，SharkNinja分部持续优化产品结构、开拓海外市场，为公司增长注入新动能。生产端公司整体采取轻资产运营方式，受益于两大分部整合后供应链协同提升，SharkNinja分部毛利率稳步改善。 ⚫ SharkNinja分部：以产品创新为抓手的全球化扩张构成核心驱动力。针对较为成熟的海外清洁电器市场，Shark品牌依托强产品力、高营销投放迅速成长为北美吸尘器龙头，并由北美走向竞争环境相似的欧洲、日本等市场，实现全球市场份额稳步提升；Shark继而将品类扩展至扫地机器人、洗地机等细分高增长赛道，未来有望通过产品创新、品类扩张实现收入稳步增长。Foodi系列作为SharkNinja与九阳分部研发协同的成功案例，助推Ninja品牌烹饪电器收入占比快速增长，搅拌机、多功能烹饪锅等多款产品均于美国、英国市场取得行业领先的市场份额，未来伴随Foodi系列品类持续延展、全球化扩张推进，Ninja收入规模有望延续高增长态势。 ⚫ 九阳分部：产品、渠道双引擎持续创新求变，与Shark中国协同持续推进。基于中国小家电行业特征，九阳品牌一方面持续深耕传统核心品类竞争优势，通过SKY系列等原创产品积极推进传统大单品价值登高；另一方面面向Z世代推动品牌年轻化转型，推出子品牌“独奏”、联合LINE FRIENDS等IP推出萌潮小家电产品，把握新兴品类需求。公司同时以“渠道围绕客流”的策略搭建起覆盖不同圈层的立体渠道网络，产品、渠道侧双引擎驱动，积极推进品牌年轻化转型。与此同时，通过与SharkNinja在产品、渠道等方面的协同效应持续发挥，未来Shark中国有望乘国内清洁电器行业渗透率快速提升之势实现高增长。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司2021-2023年EPS分别0.12、0.15、0.18美元。可比公司2021年调整后平均PE为25倍，公司作为全球排名第五的优质创新型小家电全球领导者，两大分部在产品、渠道、供应链协同方面优势持续提升，有望通过品类创新、全球化扩张共同驱动公司业绩稳健增长。我们给予公司2021年25倍PE估值，对应目标价23.67港元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2021年07月27日） 17.88元 目标价格 23.67元 52周最高价/最低价 26.19/7.3元 总股本/流通A股（万股） 349,461/349,461 A股市值（百万元） 62,484 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2021年07月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -16.64 -20.18 -24.15 149.18 相对表现 -8.67 -5.83 -10.83 147.22 沪深300 -7.97 -14.35 -13.32 1.96 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 公司主要财务信息2017A2018A2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万美元)1,5632,6823,0164,1965,4526,5527,706 同比增长(%)41.7%71.5%12.5%39.1%29.9%20.2%17.6%营业利润(百万美元)94168172536630781939 同比增长(%)-10.6%79.4%1.9%212.4%17.5%23.9%20.3%归属母公司净利润(百万美元)483542344426529639 同比增长(%)-7.2%-27.6%20.8%717.5%23.6%24.2%20.8%每股收益（美元）0.01 0.010.010.100.120.150.18毛利率(%)33.2%37.3%37.4%41.5%41.0%41.4%41.6%净利率(%)3.1%1.3%1.4%8.2%7.8%8.1%8.3%净资产收益率(%)7.8%6.6%4.2%19.9%20.4%21.5%22.0%市盈率195.1275.0218.426.722.918.515.3市净率15.720.76.04.84.33.73.1 JS环球生活首次报告 —— 中美小家电龙头强强联合，产品创新、全球化扩张驱动增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 JS环球生活：专注家居环境、厨房电器的优质创新型小家电全球领导者 .... 6 1.1 九阳与SharkNinja强强联合，由中美走向全球 ........................................................... 6 1.2 九阳分部为基本盘，SharkNinja分部注入增长新动能 ................................................. 8 2 SharkNinja分部：互补+协同，产品创新及市场扩张驱动增长 ................... 12 2.1 Shark品牌：北美清洁电器龙头，区域市场扩张成效显著 .......................................... 12 强产品力+高营销投放，Shark吸尘器全球扩张持续推进，份额稳步提升 13 积极切入扫地机等细分高景气赛道，品类扩张塑造未来增长动能 16 2.2 Ninja品牌：研发协同下Foodi系列高增长，产品创新+海外扩张持续推进 ................ 17 3 九阳分部：九阳品牌实现年轻化升级转型，Shark中国有望受益于行业红利释放实现高增 ............................................................................................... 19 3.1 九阳品牌：产品、渠道双引擎持续创新求变，打造年轻化的国内品质小家电领导品牌20 产品：依托三级研发体系，持续深耕传统核心单品、积极推进新兴品类创新 21 渠道：“渠道围绕客流”，搭建覆盖不同圈层的多维度立体渠道网络 25 品牌：线上、线下联动，打造年轻化的国内品质小家电领导品牌 26 3.2 Shark中国：掘金国内清洁电器高成长赛道，集团协同下高增长可期 ........................ 27 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 30 盈利预测 .......................................................................................................................... 30 投资建议 .......................................................................................................................... 31 风险提示 ...................................................................................................... 32 JS环球生活首次报告 —— 中美小家电龙头强强联合，产品创新、全球化扩张驱动增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1： JS环球生活由九阳股份与SharkNinja两大小家电龙头企业强强联合 .............................. 6 图 2：公司旗下拥有九阳、Shark、Ninja三大小家电品牌，专注于提供厨房电器和家居环境电器 ..................................................................................................................................................... 7 图 3：JS环球生活分别持有九阳股份、SharkNinja股份比例达58.92%、100.00%（截至2021年3月末） ................................................................................................................................... 8 图 4：2020年公司实现营业收入41.96亿美元，2016-2020年CAGR达40% ........................... 9 图 5：2020年公司实现归母净利润3.44亿美元，2016-2020年CAGR达60% ......................... 9 图 6：九阳分部收入稳健增长，SharkNinja分部贡献收入增长主要来源，2020年收入占比分别达35%、65% .....................................................................................................
