南微医学深度报告：内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长

内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长 内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长——南微医学深度报告 2025年9月5日 核心观点 ⚫内 镜 耗 材 龙 头 构 建 完 善 产 品 矩 阵 ， 有 望 受 益微 创 术 式 渗 透 率 提 升。南 微 医学 是技 术 实 力 过 硬 、产 品 系 列 丰 富 的 国 产 微 创 器 械 领 军 企 业 ，聚 焦 微 创 诊 疗 全链 条，打 造 精 准 介 入 解 决 方 案 。随 着 全 球 微 创 手 术 渗 透 率 持 续 提 升 ，微 创 诊 疗器 械 正 由 成 本 工 具 升 级 为 临 床 决 策 核 心 。微 创 器 械 代 际 跃 迁 之 际 ，以 南 微 医 学为 代 表 的 国 产 品 牌 实 现 弯 道 超 车 ，形 成 差 异 化 竞 争 优 势 。南 微 医 学 产 品 覆 盖 微创“ 检 查-诊 断-治 疗 ”全 流 程 、全 场 景 ，包 含扩 张 类、止 血 闭 合 类、EMR/ESD类、活 检 类、EUS/EBUS类、ERCP类等 内 镜 诊 疗 核 心 领 域 ，并 通 过 子 公 司 康友 医 疗 布 局肿 瘤 消 融技 术 、创 新 推 出 一 次 性 胆 道 镜 等可 视 化产 品 ，有 望 充 分 受益 于 行 业 需 求 增 长 ， 以 及 国 产 替 代 趋 势 下 的 市 场 份 额切 换。 南微医学（股票代码：688029） 推荐首次评级 分析师 程培：021-2025-7805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫加 速 构 建 全 球 化 战 略 布 局 ，海 外 业 务 引 领 业 绩 增 长。近 年 来 ，公 司 持 续 加 大对 国 际 业 务 战 略 资 源 投 入 ，海 外 业 务 增 长 中 枢明 显高 于 国 内 ，已 成 为 公 司 业 绩增 长 的 重 要 引 擎 。当 前公 司 在 海 外 市 场 业 务 已 拓 展 至90多 个 国 家/地 区 ，在 出海（ 尤 其 是 欧 美 地 区 ）国 产 医 疗 器 械 厂 商 中 保 持 领 先 地 位 。我 们 认 为 ，海 外 业务 已 不 再 仅 是 公 司 短 期 业 绩 的 增 长 亮 点 ，而 是 在 事 实 上 已 经 成 为 公 司 长 期 成 长的 核 心 驱 动 力 ： ①公 司 收 入 结 构 已 发 生 质 变，2024年 公 司 海 外 业 务 占 比 已 近半 ，2025H1进 一 步 提 升 至58%；②海 外 业 务 毛 利 率 持 续 提 升，有 望 优 化 公 司盈 利 能 力 ；③海 外 渠 道 建 设 由 点 及 面，能 够 有 效 锁 定 先 发 优 势 ；④ 海外 市 场 天花 板 更 高，公 司 海 外 发 展 逻 辑 兼 具 β与 α；⑤公 司 将 国 际 化 发 展 写 入 长 期 战 略，海 外 扩 张 资 源 投 入 具 有 长 期 确 定 性 。此 外 ，公 司 在 全 球 各 地 区 构 建 了 知 识 产 权及 注 册 证 壁 垒 ， 并 因 地 制 宜 形 成 差 异 化 优 势 ， 为 长 期 发 展 保 驾 护 航 。 孟熙：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070003 ⚫医 工 协 同 促 进 临 床 转 化 ，可 视 化 产 品开 辟 第 二 曲 线。公 司 采 用 医 工 结 合 的 创新 研 发 模 式 ，由 此 其 创 新 产 品 能 够 有 效 切 合 临 床 痛 点 ，持 续 催 生 出 有 竞 争 力 的新 产 品 。以 一 次 性 内 镜 为 例 ，全 球 内 镜 器 械 耗 材 化 的 发 展 趋 势促 使 其 市 场 规 模高 速 增 长 ，据Straits Research统 计 ，2024年 全 球 一 次 性 内 镜 市 场 规 模23.6亿 美 元 ，2033年 有 望 突 破110亿 美 元（CAGR约18.8%）；据Frost&Sullivan，2025年 中 国 市 场 规 模 将 达 到14.2亿 元 ，2030年 进 一 步 增 至93.7亿 元（CAGR约45.8%）。一 次 性 内 镜 作 为 公 司 创 新 成 果 转 化 的 典 范 ，具 有 结 构 简 化 、杜 绝交 叉 感 染 风 险 、操 作 便 捷 等 显 著 优 势 ，正 逐 步 成 为 公 司 的 核 心 业 务 增 长 点 ，随着 装 机 入 院 加 速 、 技 术 持 续 成 熟 催 生 更 多 大 单 品 上 市 （ 例 如 二 代 胆 道 镜 预 计2026年 上 市 ）并 向 多 个 临 床 领 域 逐 步 渗 透， 以 其 为 代 表 的 可 视 化 产 品 业 务 ，有 望 开 辟 公 司 的 第 二 成 长 曲 线。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司是 产 品 矩 阵 完 善 的 国 产 微 创 器 械 龙 头 企 业 ，医 工 协 同 研 发 持 续催 生 重 磅 创 新 单 品 ， 全 球 化 战 略 布 局 加 速 推 进 引 领 长 期 成 长。我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为6.69/8.06/9.70亿 元 ，EPS分 别 为3.56元 、4.29元 、5.16元 ，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE分 别 为25/21/18倍 ，首 次给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：集 采 降 价 幅 度 超 预 期 的 风 险 、国 内 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、海 外 拓 展不 及 预 期 的 风 险 、 创 新 产 品 放 量 不 及 预 期 的 风 险 、 研 发 进 展 不 及 预 期 的 风 险。 目录Catalog （一）技术实力过硬、产品系列丰富的国产微创器械领军企业..........................................................................5（二）机构持股比例较高，管理团队经验丰富...............................................................................................8（三）核心主业保持稳健经营，创新及海外业务驱动成长..............................................................................10 二、内镜诊疗市场蓄势待发，国产替代加速演绎.........................................................................................13 （一）微创诊疗：从成本工具升级为临床决策核心.......................................................................................13（二）早诊早治需求驱动，微创器械实现代际跃迁.......................................................................................17（三）国产品牌弯道超车，形成差异化竞争优势..........................................................................................22 （一）打磨全场景产品矩阵，形成差异化竞争壁垒.......................................................................................25（二）深化全球化战略布局，供应链韧性筑牢核心优势.................................................................................29（三）医工协同加速临床转化，一次性内镜构筑新增长极..............................................................................33 （一）盈利预测.....................................................................................................................................39（二）估值............................................................................................................................................42 五、风险提示......................................................................................................................................45 一、南微医学：国产内镜诊疗器械龙头 （一）技术实力过硬、产品系列丰富的国产微创器械领军企业 南 微 医 学深 耕 微 创 医 疗 器 械 二 十 余 载 ， 已 成 长 为 国 产 内 镜 诊 疗 和 微 波 消 融 领 域 领 军 企 业。南 京微 创 医 学 科 技 有 限 公 司 成 立 于2000年 ，主 要 从 事 微 创 医 疗 器 械 的 研 发 、制 造 和 销 售 ，历 经 二 十 余 年发 展 ， 公 司 逐 步 由 非 血 管 支 架 单 产 品 研 发 到 涵 盖 “ 配 合 内 镜 使 用 的 内 镜 诊 疗器 械”、 “ 微 波 消 融 设备 及耗 材 ”、“ 一 次 性 内 镜 ”三 大 系 列 产 品 。公 司 于2019年 上 市 ，为 科 创 板 首 批 上 市 企 业 ，是 中 国内 镜 诊 疗 器 械耗 材产 品 线 最 为 齐 全 的 企 业 ，公 司 聚 焦 内 镜 诊 疗 领 域 ， 开 发 了 扩 张 类 、 活 检 类 、 止 血和 闭 合 类 、EMR/ESD、ERCP、EUS等 六 大 系 列 产 品 ，为 基 于 消 化 内 镜 的 微 创 手 术 提 供 整 体 解 决 方案 ，在 国 内 消 化 内 镜 微 创 诊 疗 和 微 波 消 融 器 械 耗 材 领 域 处 于 领 军 地 位 。 公 司 坚 持 国 内 国 际 市 场 双 轮驱 动 的 全 球 战 略 ， 目 前 已 覆 盖 国 内6,000多 家 医 院 ， 并 进 入90多 个 海 外 国 家/地 区 ， 在 欧 美 等 多 地建 立 了 广 泛 、 稳 定 的 营 销 网 络 ， 于 美 国 、 德 国 、 英 国 、 法 国 、 荷 兰 、 日 本 、 葡 萄 牙 和 瑞 士 设 立 了 全资 子 公 司 。 资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院 聚 焦 微 创 诊 疗 全 链 条 ， 打 造 精 准 介 入 解 决 方 案 。公 司核 心业 务主 要覆 盖 内 镜 诊 疗耗 材、 肿 瘤介入、可 视 化 等领 域 ，主 要 产 品 系 列 包 括 配 合 内 镜 使 用 的