汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伯特利（603596.SH） 2023年03月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/17 当前股价(元) 64.20 一年最高最低(元) 111.02/47.83 总市值(亿元) 264.36 流通市值(亿元) 263.24 总股本(亿股) 4.12 流通股本(亿股) 4.10 近3个月换手率(%) 71.61 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3业绩超预期，扣非净利润同比大幅增长—公司信息更新报告》-2022.10.19 《智能电控业务快速放量，线控制动产能持续加码—公司信息更新报告》-2022.8.31 《营收稳健增长，原材料等因素略微扰动利润端增速—公司信息更新报告》-2022.4.10 海外轻量化项目再获突破，全球化布局持续加速 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  海外轻量化项目再获突破，全球化布局持续加速 2022年3月17日，公司发布公告，伯特利全资子公司芜湖伯特利墨西哥有限责任公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目，包含铸铝前转向节、铸铝后转向节产品的 4 份供货合同，项目产品供货地点为客户北美工厂，项目产品自 2025 年全面开始批量供货，公司根据合同约定按 100%份额供货。伯特利预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量约 30 万辆，项目车型的生命周期内（2025 -2031 年）产品销售收入累计预计约 31 亿元人民币。本次公司获得北美某著名整车厂铸铝轻量化项目定点，彰显了公司轻量化产品的全球的竞争力，为公司长期成长提供强劲动力。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为7.19/10.54/14.67亿元，EPS为1.76/2.58/3.59元/股，对应当前股价PE为36.5/24.9/17.9倍，维持“买入”评级。  公司2023年1至2月经营业绩快速增长，产品结构和客户结构持续优化 据公司公告披露，2023年1至2月公司新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。经公司财务部门初步核算，公司2023年1至2月营收同比增长约41.93%；归母净利润同比增长约17.03%；扣非净利润同比增长约27.41%。在1-2月国内整体乘用车批发销量同比下滑的背景下，公司经营业绩实现逆势增长，展现出较强的综合竞争力。  拟发行全球存托凭证（GDR），深入推进国际化战略 2023年2月8日，公司发布公告，公司拟在境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。此次发行，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券，以国际发行的方式发行的证券不超过本次发行前公司普通股总股本的15%。2022年以来，公司获众多海外轻量化、EPB等新项目定点，此次境外融资为公司海外业务发展提供有利保障，有助于深入推进国际化进展。  风险提示：线控制动渗透率不及预期、新能源乘用车销量不及预期、芯片短缺。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,042 3,492 5,173 7,487 9,757 YOY(%) -3.6 14.8 48.1 44.7 30.3 归母净利润(百万元) 461 505 719 1,054 1,467 YOY(%) 14.9 9.3 42.5 46.7 39.1 毛利率(%) 26.4 24.2 23.6 23.9 24.6 净利率(%) 15.2 14.4 13.9 14.1 15.0 ROE(%) 16.7 15.1 17.1 19.5 21.5 EPS(摊薄/元) 1.13 1.24 1.76 2.58 3.59 P/E(倍) 56.8 52.0 36.5 24.9 17.9 P/B(倍) 9.7 7.9 6.4 5.0 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-032022-072022-112023-03伯特利沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3545 4957 6951 8567 10885 营业收入 3042 3492 5173 7487 9757 现金 1437 2076 2690 3664 4945 营业成本 2238 2648 3954 5699 7354 应收票据及应收账款 1060 1115 2453 2710 3485 营业税金及附加 22 24 34 51 66 其他应收款 8 13 16 27 30 营业费用 27 28 41 62 83 预付账款 23 17 40 51 62 管理费用 80 82 127 180 229 存货 322 425 719 927 1186 研发费用 175 239 367 532 693 其他流动资产 695 1311 1033 1188 1177 财务费用 -12 -12 -27 -58 -103 非流动资产 1128 1295 1628 2123 2576 资产减值损失 -4 9 -13 -3 -0 长期投资 18 0 3 8 15 其他收益 66 95 119 149 178 固定资产 840 858 1219 1652 2078 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 62 69 69 67 67 投资净收益 -1 -3 3 4 6 其他非流动资产 208 368 338 395 416 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 4672 6252 8579 10690 13461 营业利润 565 575 811 1177 1619 流动负债 1474 1773 3177 3819 4830 营业外收入 1 2 2 2 3 短期借款 8 130 86 75 97 营业外支出 2 0 1 1 2 应付票据及应付账款 1308 1348 2739 3303 4284 利润总额 564 576 812 1177 1620 其他流动负债 158 295 352 441 449 所得税 71 49 89 118 146 非流动负债 254 983 856 741 608 净利润 492 527 723 1060 1474 长期借款 20 755 631 512 380 少数股东损益 31 23 4 5 7 其他非流动负债 234 228 225 229 227 归属母公司净利润 461 505 719 1054 1467 负债合计 1728 2756 4033 4561 5437 EBITDA 626 690 904 1285 1744 少数股东权益 250 0 4 9 16 EPS(元) 1.13 1.24 1.76 2.58 3.59 股本 409 408 410 415 417 资本公积 667 808 878 1054 1124 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1623 2079 2727 3677 4999 成长能力 归属母公司股东权益 2694 3496 4543 6121 8008 营业收入(%) -3.6 14.8 48.1 44.7 30.3 负债和股东权益 4672 6252 8579 10690 13461 营业利润(%) 6.7 1.8 41.2 45.0 37.6 归属于母公司净利润(%) 14.9 9.3 42.5 46.7 39.1 获利能力 毛利率(%) 26.4 24.2 23.6 23.9 24.6 净利率(%) 15.2 14.4 13.9 14.1 15.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.7 15.1 17.1 19.5 21.5 经营活动现金流 584 433 740 1167 1536 ROIC(%) 15.9 11.6 13.5 16.1 18.2 净利润 492 527 723 1060 1474 偿债能力 折旧摊销 103 116 108 158 217 资产负债率(%) 37.0 44.1 47.0 42.7 40.4 财务费用 -12 -12 -27 -58 -103 净负债比率(%) -42.5 -29.6 -39.5 -51.0 -60.6 投资损失 1 3 3 4 6 流动比率 2.4 2.8 2.2 2.2 2.3 营运资金变动 -6 -183 -69 2 -58 速动比率 1.7 2.1 1.8 1.8 1.9 其他经营现金流 5 -17 1 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -149 -890 -145 -234 -277 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 176 284 411 465 436 应收账款周转率 2.3 3.2 2.9 2.9 3.1 长期投资 0 -644 -3 -5 -7 应付账款周转率 1.7 2.0 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 28 -1251 263 226 152 每股指标（元） 筹资活动现金流 -209 1076 19 41 22 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.24 1.76 2.58 3.59 短期借款 -113 122 -44 -11 22 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.06 1.81 2.86 3.76 长期借款 -29 735 -124 -119 -132 每股净资产(最新摊薄) 6.60 8.17 9.98 12.89 16.36 普通股增加 0 -0 2 5 2 估值比率 资本公积增加 6 142 70 175 70 P/E 56.8 52.0 36.5 24.9 17.9 其他筹资现金流 -73 77 114 -9 59 P/B 9.7 7.9 6.4 5.0 3.9 现金净增加额 220 616 613 975 1281 EV/EBITDA 40.5 35.9 26.7 17.9 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量