2025年报点评：2025年业绩略超预期，全球化布局成效显著

乐舒适2025年业绩略超预期，三大业务板块（婴儿护理、女性护理、家庭护理）均实现量价齐升。非洲市场保持稳健增长，拉美市场成为高速增长引擎。公司毛利率稳中有升，汇兑贡献显著。作为非洲卫品龙头，公司综合壁垒深厚，新兴市场拓展节奏清晰，未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间。预计26-28年归母净利润分别为1.43/1.67/1.92亿美元，对应PE为19/16/14X，目标价39.69港元，维持“推荐”评级。

• 核心观点：公司2025年业绩略超预期，全球化布局成效显著。
• 关键数据：
  • 营业收入：5.67亿美元（同比+24.9%）
  • 经调整净利润：1.22亿美元（同比+24.4%）
  • 经调整净利率：21.6%
  • 各品类增长：婴儿护理（+23.1%）、女性护理（+27.9%）、家庭护理（+53.8%）
  • 非洲市场：东非（+23.9%）、西非（+18.0%）、中非（+34.5%）
  • 拉美市场：+134.3%
  • 毛利率：35.9%（同比+0.7pct）
  • 外汇收益：540万美元
• 研究结论：
  • 公司全球化战略成效显著，拉美市场成为新引擎。
  • 未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间。
  • 目标价：39.69港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：政策变动风险、汇率波动风险、市场拓展不及预期等。