乐舒适（02698.HK）2025 年报点评

纺织服装2026年03月25日 推荐（维持）目标价：39.69港元当前价：33.98港元 乐舒适（02698.HK）2025年报点评 2025年业绩略超预期，全球化布局成效显著 事项： 华创证券研究所 ❖乐舒适公布2025年业绩。公司2025年实现营业收入5.67亿美元，同比+24.9%；经调整净利润1.22亿美元，同比+24.4%；经调整净利率21.6%，与同期基本持平。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com ❖各品类稳健增长，汇率升值带动ASP提升。公司三大业务板块均实现量价齐升。1）婴儿护理：作为核心收入来源，实现营收4.46亿美元，同比+23.1%，量价分别增长17.9%/4.4%。2）女性护理：实现营收0.99亿美元，同比+27.9%，量价分别增长19.4%/7.1%；其中销量增长预计部分受益于公司参与加纳政府的免费卫生巾派送项目。3）家庭护理：实现营收0.22亿美元，同比+53.8%，量价分别增长52.8%/0.7%。 公司基本数据 总股本(万股)62,077.43已上市流通股(万股)57,956.69总市值(亿港元)210.94流通市值(亿港元)196.94资产负债率(%)16.45每股净资产(元)7.2312个月内最高/最低价(港元)34.64/26.96 ❖非洲基本盘稳固，拉美市场高速增长成为新引擎。公司持续深耕新兴市场，全球化战略成效显著。1）非洲市场：作为基本盘保持稳健增长，东非、西非、中非地区2025年营收分别同比增长23.9%/18.0%/34.5%。2）拉美市场：2025年实现营收2205万美元，同比大幅增长134.3%。其中，秘鲁市场通过渠道结构多元化升级，销售额同比增长85.8%。 ❖毛利率稳中有升，汇兑贡献显著。得益于2025年下半年部分经营地区货币对美元汇率走强及产品结构优化，公司2025年实现毛利率35.9%，同比+0.7pct。费用端，销售费用率维持在3.5%；管理费用率因业务扩张及股权激励等因素上升至6.9%。此外，公司全年录得外汇收益净额540万美元（2024年为净亏损12万美元）。 ❖投资建议：公司作为非洲卫品龙头，综合壁垒深厚，新兴市场拓展节奏清晰，未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间。我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.43/1.67/1.92亿美元（26-27年前值为1.32/1.58亿美元）。对应PE为19/16/14X。参考可比公司估值，给予公司2026年22X PE，对应目标价39.69港元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：政策变动风险、汇率波动风险、市场拓展不及预期等。 《【华创轻纺|出海大时代】乐舒适（02698.HK）深度研究报告：洁云覆热土，舒帆启新航》2026-03-05 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所