年报点评报告：业绩略超预期，降本增效成效显著

公司发布2024年业绩报告。2024年营业收入约1893.99亿元，同比减少1.9%；归母净利润约193.23亿元，同比减少1.1%。24Q4营业收入约489.9亿元，同比增加33.3%；归母净利润约47.1亿元，同比增加65.5%。公司业绩略超预期，或主因在产品价格普遍下行的背景下，公司大力推进提质增效和降本增效工作（公司自产商品煤单位销售成本同比减少25元/吨增加利润35亿元，聚烯烃单位销售成本同比减少137元/吨增加利润2亿元），取得可观成效。 煤炭业务：产销小幅增长，降本增效成效显著。 产销方面，公司2024年实现产销13757万吨/28483万吨，同比+2.5%/+0.0%，其中自产动力煤产销12617万吨/12626万吨，同比+2.3%/+2.7%，自产焦煤产销1140万吨/1137万吨，同比+4.4%/+4.0%。分季度来看，公司24Q4单季实现产销3526万吨/7932万吨，环比-1.5%/+10.2%，其中自产动力煤产销3242万吨/3435万吨，环比-1.6%/+9.5%，自产焦煤产销284万吨/290万吨，环比-1.4%/+2.5%。 利价方面，公司2024年自产煤售价562元/吨，同比-6.7%，其中动力煤售价499元/吨，同比-6.2%，焦煤售价1254元/吨，同比-9.5%。分季度来看，公司24Q4单季自产煤售价537元/吨，环比-1.7%，同比-10.3%，其中动力煤售价488元/吨，环比+0.2%，同比-8.2%，焦煤售价1102元/吨，环比-6.3%，同比-24.7%。 成本方面，公司2024年自产煤成本282元/吨，同比-8.2%；24Q4单季自产煤成本269元/吨，环比-2.1%，同比-21.6%。公司年报披露，“根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少”。截至24年末，公司专项储备56亿元，同比减少12亿元。 化工业务韧性凸显。公司2024年化工品实现产销569.0万吨/584.2万吨，同比-5.7%/-4.7%；24Q4单季化工品实现产销159.8万吨/156.9万吨，环比+37.2%/+31.3%，同比+4.9%/+8.8%。在尿素和硝铵销售价格同比下跌、聚烯烃价格同比基本持平的情况下，受益于有效的成本管控以及原料煤、燃料煤采购价格下降，主要产品单位销售成本同比下降，实现毛利31.12亿元，体现了良好的管理水平和煤化一体化发展的协同效应。 “两个联营”扎实推进，积极打造新的增长极。一方面，平朔矿区多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，低热值煤电、光伏项目陆续建成投产；一方面，蒙陕区域加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目加快建设。此外，里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进，成为新的增长极。 投资建议：2024年末公司每股派发现金0.258元，叠加中期0.221元，24年每股累计派发现金0.479元，分红比例33%，对应A股股息4.7%，对应H股股息6.4%。若叠加24年特别派息0.113元，对应分红比例40.65%，对应A股股息5.8%，对应H股股息7.9%。考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为164亿、176亿、187亿，对应PE分别为8.3/7.7/7.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）