核心观点与关键数据
- 成本优势驱动盈利：2025年公司盈利微增主要得益于炼化主业成本管控见效及全产业链一体化协同带来的成本优势。通过114项技改优化实现降本增效近10亿元，叠加国际布伦特原油年均价下降14.4%，炼化产品毛利率同比提升7.78个百分点至20.91%。
- 费用结构优化：销售、管理、财务费用率分别同比变化为0、+0.31%、-0.03%、+0.09个百分点，财务费用率下降得益于利息支出减少，研发费用率提升反映技术创新投入加大。
- 现金流改善：2025年经营活动产生的现金流量净额为311.22亿元，同比增长36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅及期货经纪业务客户备付金流入。
新材料布局与成长空间
- 项目进展：多个高附加值新材料项目稳步推进，包括年产160万吨高性能树脂及新材料项目部分转固，年产80万吨功能性聚酯薄膜项目已转固7条线，年产60万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目部分转固，年产60万吨BDO项目进入试生产状态。
- 未来展望：公司在高端功能性膜材料、可降解材料、工程塑料等领域形成规模化产能，受益于新能源、光伏等新兴领域需求增长及国产替代，成长空间打开。
盈利预测与投资评级
- 预测数据：预计2026-2028年归母净利润分别为98.49、117.14、154.87亿元，对应PE分别为16.7、14.0、10.6倍。
- 投资评级：给予“买入”投资评级，主要基于公司成本优势显著、一体化协同效应强、新材料产能快速扩张。
风险提示
- 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等。
