核心观点
- 醋酸行业周期下行导致公司盈利承压，但公司通过降本增效及副产品贡献部分对冲了不利影响。
- 公司采取以量补价的应对策略，醋酸装置产能利用率保持在较高水平，基本实现产销平衡。
- 子公司索普新材料氯碱类产品受益于原材料价格下降，毛利率提升，对公司整体业绩起到补充作用。
关键数据
- 2025年公司实现营业总收入58.56亿元，同比下滑8.53%；归母净利润0.88亿元，同比下滑58.62%。
- 2025Q4单季度实现营业收入11.96亿元，同比下滑18.00%，环比下滑20.37%。
- 醋酸及衍生品营业成本同比下降12.22%，醋酸毛利率保持在3.72%。
- 经营活动产生的现金流量净额为7.65亿元，同比下降21.89%。
研究结论
- 公司醋酸乙烯及EVA一体化项目（一期工程）稳步推进，预计2026年末机械竣工，将新增33万吨/年醋酸乙烯、80万吨/年硫酸等产能，提升产品附加值。
- 公司凭借年产120万吨醋酸的规模优势、长三角区位优势及持续技改带来的成本优势，在行业产能扩张、价格承压背景下仍保持盈利韧性。
- 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.27、4.02、4.93亿元，当前股价对应PE分别为34.1、27.7、22.6倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
- 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
