公司事件点评报告：2023年H1业绩短期承压，产业链一体化优势显著

2023年08月23日 2023年H1业绩短期承压，产业链一体化优势显著 —立昂微（605358.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 luzy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-23 当前股价（元） 31.7 总市值（亿元） 215 总股本（百万股） 677 流通股本（百万股） 502 52周价格范围（元） 31.7-60.18 日均成交额（百万元） 537.49 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《立昂微（605358）：2021H1业绩增长亮眼，三大业务齐发展助增长》2022-08-22 2、《华鑫证券*公司报告*立昂微(605358)：大硅片产能加速释放，功 率 加 射 频 助 力 长 期 成 长*20220712*毛正，刘煜》2022-07-12 3、《华鑫证券*公司点评报告*立昂微（605358）：一季度业绩超预期，三大业务成长空间广阔*毛正，刘煜*20220408》2022-04-08 立昂微于8月14日发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入13.42亿元，同比减少14.22%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少65.49%。经计算，2023年Q2公司实现营收7.10亿元，环比增长12.34%；实现归母净利润1.39亿元，环比增长304.25%。 投资要点 ▌ 2023年H1业绩短期承压，Q2盈利能力环比提升迅速 2023年上半年，公司实现营业收入13.42亿元，同比减少14.22%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少65.49%。公司上半年业绩下滑的主要原因，除了受行业景气度下滑的影响，最主要的是受扩产、兼并收购、可转债等因素的影响，属于公司发展壮大过程中的阵痛：（1）受行业景气度影响，下游需求疲软，公司2023年H1订单量减少、部分产品价格有所下调；（2）2021年定增募投项目自2022年6月陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多；（3）本期计提了2022年11月发行的33.90亿元可转债财务费用6236万元；（4）2022年3月收购的嘉兴金瑞泓处于产能爬坡过程，产生阶段性的亏损。经计算，2023年Q2公司实现营收7.10亿元，环比增长12.34%；实现归母净利润1.39亿元，环比增长304.25%，盈利能力环比提升迅速。 ▌ 三大业务板块Q2环比向好，打造一站式制造平台 分业务来看，三大业务板块环比增速全部回正：半导体硅片业务Q2实现营业收入4.02亿元，环比增长13.97%；半导体功率器件芯片业务Q2实现营收2.80亿元，环比增长8.37%；化合物半导体芯片业务Q2实现营业收入2284万元，环比增长46.3%。公司三大业务板块，四大类产品线（硅抛光片、硅外延片、功率半导体芯片、化合物半导体射频芯片）中，除抛光片受消费电子下滑影响，产能利用率不足外，其余三类产品外延片、功率半导体芯片、化合物半导体射频芯片，全年的出货量预计同比都将有大幅的成长。目前三个业务板块，产能储备已经完成、技术突破已经完成、客户验证基本通过，行业景气度回升后业绩有望快速提高。 -50-40-30-20-10010(%)立昂微沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司已经成长为目前国内屈指可数的从硅片到芯片的一站式制造平台，形成了以盈利的小尺寸硅片产品带动大尺寸硅片的研发和产业化，以成熟的半导体硅片业务、半导体功率器件业务带动化合物半导体射频芯片产业的经营模式，很好地兼顾了企业的盈利能力及未来的发展潜力，为公司的持续、快速发展打下了坚实的基础。 ▌ 产业链一体化优势显著，持续丰富产品矩阵 公司涵盖了包括硅单晶拉制、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片、功率器件及化合物半导体射频芯片等半导体产业链上下游多个生产环节，贯通了从材料到器件的全链条技术。公司功率器件芯片制造材料来源于公司自产硅片，这有利于充分发挥产业链上下游整合的优势，使公司能够从原材料端就开始进行质量控制与工艺优化，缩短研发验证周期，保障研发设计弹性，在保证盈利水平的同时抵御短期供需冲击,提升业绩稳定性，利于公司稳健经营。 公司充分发挥自身产业链一体化的优势，以不断的技术创新与稳固的技术合作充分满足客户的多样化需求，面对日趋激烈的市场竞争，进一步丰富产品系列、优化产品结构、拓展优质客户，围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，IGBT产品顺利完成技术开发，通过部分客户验证，开始进入小批量出货阶段。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为30.94、34.36、40.57亿元，EPS分别为0.60、0.93、1.24元，当前股价对应PE分别为53、34、26倍，我们看好公司的业务板块布局以及产业链一体化优势，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 下游需求疲软风险，市场竞争加剧风险，技术迭代风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,914 3,094 3,436 4,057 增长率（%） 14.7% 6.2% 11.1% 18.1% 归母净利润（百万元） 688 407 628 836 增长率（%） 14.6% -40.8% 54.2% 33.2% 摊薄每股收益（元） 1.02 0.60 0.93 1.24 ROE（%） 7.0% 4.0% 5.9% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 3,965 3,653 3,149 4,298 应收款 667 763 923 1,178 存货 1,337 1,441 1,359 108 其他流动资产 952 928 1,031 1,217 流动资产合计 6,921 6,785 6,461 6,801 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 6,600 6,940 7,746 8,472 在建工程 2,955 2,955 2,955 2,655 无形资产 366 363 360 350 长期股权投资 375 375 375 375 其他非流动资产 1,323 1,323 1,323 1,323 非流动资产合计 11,620 11,957 12,760 13,175 资产总计 18,542 18,742 19,221 19,976 流动负债: 短期借款 270 270 270 270 应付账款、票据 1,130 1,033 1,059 1,210 其他流动负债 589 589 589 589 流动负债合计 1,994 1,901 1,928 2,081 非流动负债: 长期借款 5,157 5,157 5,157 5,157 其他非流动负债 1,569 1,569 1,569 1,569 非流动负债合计 6,726 6,726 6,726 6,726 负债合计 8,720 8,628 8,655 8,807 所有者权益 股本 677 677 677 677 股东权益 9,821 10,115 10,567 11,169 负债和所有者权益 18,542 18,742 19,221 19,976 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 669 415 640 853 少数股东权益 -19 8 13 17 折旧摊销 490 678 712 793 公允价值变动 33 30 30 30 营运资金变动 21 -268 -154 962 经营活动现金净流量 1195 864 1242 2655 投资活动现金净流量 -4745 -340 -806 -425 筹资活动现金净流量 2683 -122 -188 -251 现金流量净额 -733 402 247 1,979 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,914 3,094 3,436 4,057 营业成本 1,722 2,080 2,131 2,434 营业税金及附加 16 15 17 20 销售费用 17 19 21 24 管理费用 101 111 120 146 财务费用 95 193 204 201 研发费用 272 291 320 381 费用合计 484 614 664 753 资产减值损失 -140 -30 -30 -30 公允价值变动 33 30 30 30 投资收益 -9 0 0 0 营业利润 716 445 684 910 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 3 3 3 3 利润总额 714 442 681 907 所得税费用 44 27 41 54 净利润 669 415 640 853 少数股东损益 -19 8 13 17 归母净利润 688 407 628 836 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 14.7% 6.2% 11.1% 18.1% 归母净利润增长率 14.6% -40.8% 54.2% 33.2% 盈利能力 毛利率 40.9% 32.8% 38.0% 40.0% 四项费用/营收 16.6% 19.8% 19.3% 18.6% 净利率 23.0% 13.4% 18.6% 21.0% ROE 7.0% 4.0% 5.9% 7.5% 偿债能力 资产负债率 47.0% 46.0% 45.0% 44.1% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 4.4 4.1 3.7 3.4 存货周转率 1.3 1.5 1.6 22.8 每股数据(元/股) EPS 1.02 0.60 0.93 1.24 P/E 31.2 52.7 34.2 25.7 P/S 7.4 6.9 6.2 5.3 P/B 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避