2023年04月26日 短期业绩承压，全年目标务实 —海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-25 当前股价（元） 70.75 总市值（亿元） 3278 总股本（百万股） 4634 流通股本（百万股） 4634 52周价格范围（元） 59.68-92.17 日均成交额（百万元） 496.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《海天味业（603288）：三季度业绩承压，力争完成全年目标》2022-10-27 2、《海天味业（603288）：业绩符合预期，加速追赶全年目标》2022-08-30 3、《华鑫证券*公司报告*海天味业（688089）公司深度报告：稳中求进向前看，排兵布局新起点*20220606*孙山山、何宇航 》2022-06-07 海天味业发布公告：2022营收256.1亿元(+2.4%)；归母净利润62.0亿元(-7.1%）；2023Q1营收69.8亿元（-3.2%），归母净利润17.2亿元（-6.2%）。 投资要点 ▌全年平稳收官，一季度业绩承压 2022年利润下滑主要系原材料成本特别是大豆成本上涨。2023Q1营收下滑预计系消费需求特别是餐饮端恢复不及预期。2022毛利率35.7%（-3.0pct），主要系原材料成本上涨净利率23.3%（-2.4pct）；2023Q1毛利率36.9%（-1.2pct），成本压力仍存，净利率23.5%（-0.7pct）。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率5.4%/4.7%/-2.9%，同增-0.0/-0.0/-0.5pct；2023Q1同增-0.2/0.5/-0.1pct。 ▌线上快速增长，全年目标务实 酱油/蚝油/酱类/其他2022年营收138.6/44.2/25.8/29.3亿元，同增-2.3%/-2.5%/-3.1%/32.6%；2023Q1同增-8.9%/-6.8%/3.3%/13.8%。东部/南部/中部/北部/西部2022年营收46.9/46.0/52.7/62.2/30.1亿元，同增-2.6%/2.9%/-0.7/2.8%/2.1%；2023Q1同增-5.4%/-8.6%/0.1%/-6.6%/3.2%。2022年线下/线上营收228.1/9.9亿元，同增-0.4%/40.4%，构建专业新零售团队及线上网络，线上收入快速增长；2023Q1同减3.5%/17.7%。2023年全年收入/归母净利目标增速10%。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.47/1.70/1.95元，当前股价对应PE分别为48/42/36倍，随着消费场景复苏叠加成本下降，公司龙头优势明显，全年目标有望顺利实现。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 25,610 28,170 31,811 35,896 增长率（%） 2.4% 10.0% 12.9% 12.8% 归母净利润（百万元） 6,198 6,820 7,855 9,039 增长率（%） -7.1% 10.0% 15.2% 15.1% 摊薄每股收益（元） 1.34 1.47 1.70 1.95 ROE（%） 23.1% 22.6% 23.1% 23.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -30-20-100102030(%)海天味业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 18,223 21,979 26,345 31,309 应收款 199 219 247 279 存货 2,392 2,646 2,963 3,314 其他流动资产 6,160 6,167 6,178 6,191 流动资产合计 26,974 31,011 35,733 41,094 非流动资产: 金融类资产 6,082 6,082 6,082 6,082 固定资产 4,207 4,634 4,608 4,415 在建工程 1,180 472 189 76 无形资产 685 650 616 584 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,014 1,014 1,014 1,014 非流动资产合计 7,086 6,771 6,428 6,088 资产总计 34,059 37,781 42,161 47,182 流动负债: 短期借款 132 132 132 132 应付账款、票据 1,300 1,438 1,611 1,802 其他流动负债 2,339 2,339 2,339 2,339 流动负债合计 6,719 7,152 7,744 8,405 非流动负债: 长期借款 94 94 94 94 其他非流动负债 362 362 362 362 非流动负债合计 455 455 455 455 负债合计 7,175 7,608 8,199 8,860 所有者权益 股本 4,634 4,634 4,634 4,634 股东权益 26,884 30,174 33,962 38,321 负债和所有者权益 34,059 37,781 42,161 47,182 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 6203 6826 7862 9046 少数股东权益 5 6 7 8 折旧摊销 814 315 341 338 公允价值变动 121 121 121 121 营运资金变动 -3313 151 235 265 经营活动现金净流量 3830 7419 8566 9779 投资活动现金净流量 -4659 280 309 307 筹资活动现金净流量 4583 -3537 -4073 -4687 现金流量净额 3,755 4,163 4,802 5,399 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25,610 28,170 31,811 35,896 营业成本 16,472 17,994 20,147 22,537 营业税金及附加 207 228 257 290 销售费用 1,378 1,521 1,718 1,938 管理费用 442 479 541 610 财务费用 -732 -606 -728 -867 研发费用 751 826 933 1,053 费用合计 1,839 2,221 2,464 2,735 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 公允价值变动 121 121 121 121 投资收益 13 13 13 13 营业利润 7,352 7,988 9,203 10,593 加:营业外收入 13 26 26 26 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 7,364 8,012 9,227 10,618 所得税费用 1,161 1,186 1,366 1,571 净利润 6,203 6,826 7,862 9,046 少数股东损益 5 6 7 8 归母净利润 6,198 6,820 7,855 9,039 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 2.4% 10.0% 12.9% 12.8% 归母净利润增长率 -7.1% 10.0% 15.2% 15.1% 盈利能力 毛利率 35.7% 36.1% 36.7% 37.2% 四项费用/营收 7.2% 7.9% 7.7% 7.6% 净利率 24.2% 24.2% 24.7% 25.2% ROE 23.1% 22.6% 23.1% 23.6% 偿债能力 资产负债率 21.1% 20.1% 19.4% 18.8% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 128.6 128.6 128.6 128.6 存货周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 每股数据(元/股) EPS 1.34 1.47 1.70 1.95 P/E 52.9 48.1 41.7 36.3 P/S 12.8 11.6 10.3 9.1 P/B 12.4 11.0 9.8 8.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预