短期业绩承压，全年目标务实

2022年04月27日 千禾味业(603027)：短期业绩承压，全年目标务实 推荐 (维持) 事件 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-04-26 当前股价（元） 18.08 总市值（亿元） 144.4 总股本（百万股） 798.8 流通股本（百万股） 798.8 52周价格范围（元） 15.87-34.19 日均成交额（百万元） 292.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《千禾味业 (603027):激励和定增双管齐下，彰显公司决心和信心》2022-02-24 2022年04月26日晚间，公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收19.25亿元（+13.70%），归母净利润2.21亿元（+7.58%），扣非归母净利润2.18亿元（+8.26%）；2022Q1营收4.82亿元（+0.93%）；归母净利润0.55亿元（+38.47%），扣非净利润0.54亿元（+27.12%）。 投资要点 ▌四季度环比改善，利润持续承压 根据年报，2021Q4营收5.70亿元（+20.95%），归母净利润0.89亿元（+594.17%），扣非归母净利润0.86亿元（+561.91%），四季度实现较高增速主要系2020年Q4金山寺资产减值致利润为负。 2021年公司毛利率40.38%（-3.47pct），2021Q4毛利率37.88%（+8.56pct），全年下滑主要系原材料成本上涨，四季度改善主要系2020年Q4基数较低。2021年销售费用/管理费用/财务费用率为20.15%/6.25%/-0.14%，同比+3.21/-0.04/+0.05pct。销售费用率提升主要系期电视广告投入增加；管理费用率基本一致；财务费用率变动主要系利息收入增加。2021年净利率为11.50%（-0.65pct），基本一致；2021Q4净利率15.71%（+19.11pct），主要系2020年Q4金山寺资产减值致利润为负。 2022Q1营收4.82亿元（+0.93%），主要系疫情影响，华东和华南地区收入下滑；归母净利润0.55亿元（+38.47%），主要系广告费用投入减少。2022Q1公司毛利率34.98%（-8.36pct），预计主要系原材料价格居高不下所致。销售费用/管理费用/财务费用率为15.06%/5.84%/-0.19%，分别同比-10.63/0.39/-0.17pct，销售费用率下滑预计主要系广告费用减少。2022Q1净利率11.46%（+3.11pct），主要系销售费用率下滑。 ▌吨价略有下滑，线上业务占比增至20% 分产品看，2021年酱油/食醋分别实现营收11.82/3.22亿元，分别同比+12.15%/+10.02%。2022Q1酱油/食醋分别实现营收2.90/0.79亿元，分别同比-1.32%/+2.56%。 分量价看，2021年酱油/食醋销量26.36/9.36万吨，同比+30.18%/+13.51%，吨价4485/3434元/吨，同比-13.85%/-证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 3.07%。预计主要系产品结构调整，高鲜酱油和平价零添加酱油拉低吨价，同时线上销售增加致使吨价降低。 分地区看，2021年东部/南部/中部/北部/西部营收3.88/1.21/1.80/2.67/9.42亿元，同比+17.30%/+51.68%/ +29.42%/+10.45%/+7.29%。2022Q1东部/南部/中部/北部/西部营收0.85/0.27/0.43/0.72/2.50亿元，同比-8.02%/-3.09%/+12.64%/+15.72%/+0.98%。 分渠道看，2021年经销/直销收入分别12.56/6.42亿元，同比+12.65%/+15.79%；其中线上销售3.84亿元（+47.67%），占营收比19.94%（+4.59pct）。2022Q1经销/直营收入分别3.27/1.49亿元，同比+3.05%/-0.66%。2021年经销商净增加387家至1791家，2022年Q1末共有1899家，净增加108家。 ▌目标更加务实，2022年有望顺利完成 公司预计2022年营业收入+18.5%；归母净利润+9.34%。主要从以下几点发力： 产品上：推出高端产品继续巩固千禾在高端的品牌形象，同时发力高鲜酱油和平价零添加酱油，主打性价比以进一步扩大消费群体覆盖。 渠道上：强化营销网络建设，扩大铺市范围，积极尝试直播带货等新渠道、新模式。 产能上：定增12.6亿元建设年产60万吨调味品智能制造项目，建设期共5年，其中第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设。全部建设投产后，公司总产能将超过110万吨，有效保障公司长期稳定发展。 ▌ 盈利预测 我们认为2022年行业需求或得到改善，2021年公司整体基数较低，叠加原材料上涨幅度或缩窄甚至价格回落，公司盈利能力有望迎来改善。看好公司聚焦高端零添加的差异化战略，整体向好趋势不变。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公 司 业 绩 及 股 本 的 影 响 ， 预 计2022-2024年EPS为0.30/0.39/0.48元，当前股价对应PE分别为59、46、38倍，维持“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期，增发进展不及预期等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,925 2,284 2,678 3,110 增长率 13.7% 18.6% 17.3% 16.1% 归母净利润（百万元） 221 243 311 381 增长率 7.6% 9.7% 28.0% 22.6% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.30 0.39 0.48 ROE 10.7% 11.0% 13.2% 14.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入1,9252,2842,6783,110现金及现金等价物197388568781营业成本1,1481,3561,5761,813应收款156188213239营业税金及附加16212327存货585603657706销售费用388458530610其他流动资产201216233249管理费用658996112流动资产合计1,1391,3951,6711,974财务费用-3-9-13-18非流动资产：研发费用55667789金融类资产160170179187费用合计506604691793固定资产843952955918资产减值损失0000在建工程2761104418公允价值变动0000无形资产103989388投资收益9000长期股权投资0000营业利润270304389477其他非流动资产37373737加：营业外收入4222非流动资产合计1,2591,1971,1291,060减：营业外支出12222资产总计2,3982,5922,7993,034利润总额261304389477流动负债：所得税费用40617895短期借款0407090净利润221243311381应付账款、票据86113127141少数股东损益0000其他流动负债190190190190归母净利润221243311381流动负债合计276343387421非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债48484848营业收入增长率13.7%18.6%17.3%16.1%非流动负债合计48484848归母净利润增长率7.6%9.7%28.0%22.6%负债合计324391435469盈利能力所有者权益毛利率40.4%40.6%41.2%41.7%股本799799799799四项费用/营收26.3%26.4%25.8%25.5%股东权益2,0742,2012,3642,565净利率11.5%10.6%11.6%12.3%负债和所有者权益2,3982,5922,7993,034ROE10.7%11.0%13.2%14.9%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率13.5%15.1%15.5%15.5% 净利润221243311381营运能力 少数股东权益0000总资产周转率0.80.91.01.0 折旧摊销96616868应收账款周转率12.312.212.613.0 公允价值变动0000存货周转率2.02.32.42.6 营运资金变动-139-27-73-69每股数据（元/股）经营活动现金净流量178277307380EPS0.280.300.390.48投资活动现金净流量-36465456P/E65.259.446.437.9筹资活动现金净流量49-76-118-160P/S7.56.35.44.6现金流量净额191247243276P/B7.06.66.15.6公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，1年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的