公司事件点评报告：炼化增厚业绩，新材料布局助力长期成长

2023年08月12日 炼化增厚业绩，新材料布局助力长期成长 —东方盛虹（000301.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-11 当前股价（元） 12.38 总市值（亿元） 818 总股本（百万股） 6611 流通股本（百万股） 5497 52周价格范围（元） 11.16-23.72 日均成交额（百万元） 508.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《东方盛虹（000301）：22年业绩承压，复苏带动业绩修复，新材料布局助力长期成长》2023-02-26 2、《华鑫证券-公司报告-公司事件点评报告-东方盛虹-000301-斯尔邦顺利过会，优质资产注入在即-张涵-211224》2021-12-24 东方盛虹发布2023年中报：上半年公司实现营业收入659亿元，同比增长117.91%；净利润16.8亿元，同比增长3.21%。其中Q2单季度实现营收363.65亿元，同比增长120.81%，环比增长23.13%，实现归母净利润9.63亿元，同比增长1.58%，环比增长34.31%。 投资要点 ▌ 炼化产能投放叠加景气度回升，效益显著提升 公司1600万吨/年大炼化项目全面投产，运行稳定，运营持续回升向好。2023H1盛虹炼化实现营业收入470.58亿元，营业利润23.69亿元，净利润19.3亿元。国内炼油行业景气度有所回升，下游需求随着居民消费、基建投资等各行业转好而持续恢复，炼油供需基本面趋于平衡。根据卓创资讯，2023年上半年WTI均价74.77美元/桶，同比-26.52%；布伦特均价79.1美元/桶，同比-23.85%，国内汽油、柴油-原油裂解价差持续高位波动，其中柴油裂解价差均值为1259.7元/吨，同比+45.34%；汽油平均裂解价差为1405.8元/吨，同比+57.2%，炼化行业景气度已呈现探底回升的趋势。聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化。2023年上半年国内聚酯产品（涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片）均价分别为7491元/吨、7249元/吨、6768元/吨、7252元/吨 ,同比-9%、-9%、-8%、-14%。6月底涤纶长丝库存天数为17.3天，较年初22.7天大幅下降，长丝价格及价差处于触底后的修复上行阶段。 ▌ 需求复苏主旋律下主营业务有望持续修复 公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复，国内原油一次加工能力增量受限，原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，炼油利润上行。新能源材料方面，2023年上半年中国光伏新增装机78.42GW，同比增长 154%，全球光伏新增装机容量将维持 30%以上的高速增长，2023-2024年EVA产能投放较少，或出现明显供应缺口。根据卓创资讯，截至2023/8/10公司主要产品DTY、丙烯腈、EVA、汽油价格分别为9200元/吨、8300元/吨、13750元/吨、9055元/吨，较2023/6/30上涨+5.1%、+7.8%、+6.5%、+6.8%。炼油综合毛利润1225元/吨，较2023/6/30上涨+6.5%。随着主营业务炼油炼化、化纤、EVA等价差持续修复，同时下半年-60-50-40-30-20-10010(%)东方盛虹沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 随着炼化各环节生产状态的进一步调整和优化，炼油和化工品产能将进一步释放，盈利能力仍有提升空间。 ▌ 推进新能源及高端材料项目，打造新材料平台 公司正积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级 EVA 装置。公司计划建设 20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A 装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，进一步拓展下游材料业务高端应用。 同时公司POSM 及多元醇项目、可降解塑料项目及磷酸铁锂项目稳步推进。相关产能规划及投放促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型，助力公司长期成长。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为1375、1627、1702亿元，EPS分别为0.83、1.24、1.47元，当前股价对应PE分别为14.9、10、8.4倍。考虑到短期承压不改公司主业长期格局向好，新材料产能持续投放，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 63,822 137,540 162,680 170,210 增长率（%） 23.4% 115.5% 18.3% 4.6% 归母净利润（百万元） 548 5,497 8,212 9,713 增长率（%） -87.9% 902.8% 49.4% 18.3% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.83 1.24 1.47 ROE（%） 1.5% 13.7% 17.6% 17.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 12,244 12,951 23,134 36,940 应收款 1,606 3,461 4,093 4,283 存货 17,533 37,180 43,608 45,377 其他流动资产 2,203 4,651 5,486 5,736 流动资产合计 33,586 58,243 76,322 92,335 非流动资产: 金融类资产 84 84 84 84 固定资产 39,954 85,113 98,568 99,648 在建工程 79,704 31,882 12,753 5,101 无形资产 4,182 3,973 3,764 3,565 长期股权投资 111 111 111 111 其他非流动资产 8,975 8,975 8,975 8,975 非流动资产合计 132,926 130,053 124,170 117,400 资产总计 166,512 188,296 200,492 209,735 流动负债: 短期借款 26,155 26,155 26,155 26,155 应付账款、票据 15,533 32,939 38,635 40,201 其他流动负债 12,690 12,690 12,690 12,690 流动负债合计 54,409 71,851 77,559 79,129 非流动负债: 长期借款 70,378 70,378 70,378 70,378 其他非流动负债 6,027 6,027 6,027 6,027 非流动负债合计 76,405 76,405 76,405 76,405 负债合计 130,814 148,256 153,964 155,534 所有者权益 股本 6,611 6,611 6,611 6,611 股东权益 35,698 40,040 46,528 54,202 负债和所有者权益 166,512 188,296 200,492 209,735 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 543 5442 8130 9616 少数股东权益 -5 -55 -82 -97 折旧摊销 2351 2873 5873 6759 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 营运资金变动 -1494 -6508 -2188 -638 经营活动现金净流量 1391 1750 11730 15638 投资活动现金净流量 -32149 2664 5674 6571 筹资活动现金净流量 31466 -1099 -1642 -1943 现金流量净额 708 3,314 15,762 20,267 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 63,822 137,540 162,680 170,210 营业成本 58,930 123,450 144,780 150,640 营业税金及附加 702 1,514 1,790 1,873 销售费用 217 468 553 579 管理费用 652 1,405 1,662 1,739 财务费用 1,955 3,981 3,696 3,310 研发费用 503 1,084 1,282 1,341 费用合计 3,327 6,938 7,194 6,969 资产减值损失 -1,001 -1,001 -1,001 -1,001 公允价值变动 -3 -3 -3 -3 投资收益 -30 -30 -30 -30 营业利润 416 6,606 9,884 11,696 加:营业外收入 60 60 60 60 减:营业外支出 30 30 30 30 利润总额 447 6,637 9,915 11,727 所得税费用 -96 1,195 1,785 2,111 净利润 543 5,442 8,130 9,616 少数股东损益 -5 -55 -82 -97 归母净利润 548 5,497 8,212 9,713 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 23.4% 115.5% 18.3% 4.6% 归母净利润增长率 -87.9% 902.8% 49.4% 18.3% 盈利能力 毛利率 7.7% 10.2% 11.0% 11.5% 四项费用/营收 5.2% 5.0% 4.4% 4.1% 净利率 0.9% 4.0% 5.0% 5.6% ROE 1.5% 13.7% 17.6% 17.9% 偿债能力 资产负债率 78.6% 78.7% 76.8% 74.2% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 39.7 39.7 39.7 39.7 存货周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 每股数据(元/股) EPS 0.11 0.83 1.24 1.47 P/E 109.2 14.9 10.0 8.4 P/S 0.9 0.6 0.5 0.5 P/B 4.9 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场