- 核心观点：老铺黄金2025年业绩强劲增长，品牌势能持续提升，渠道扩张与同店高增共振，线上业务表现亮眼，高端客群加速破圈，出海打开成长空间。
- 关键数据：
- 2025年全年实现收入273亿元，同比+221%；归母净利润48.7亿元，同比+231%；经调整净利润50.3亿元，同比+235%。
- 2025年门店/线上平台分别实现营收226.5/46.6亿元，同比+204%/+341%。
- 同店年收入增长率为161%，线上收入占比提升至17.1%。
- 忠诚会员数量达到约61万名，同比增长74.3%。
- 预计2026Q1实现销售业绩190-200亿元、收入165-175亿元、净利润36-38亿元。
- 研究结论：
- 公司收入快速增长的驱动因素包括门店网络持续扩张与优化、同店增长强劲、线上势能加速释放。
- 毛利率阶段性承压，经营杠杆带动净利率提升，2025年10月第三次调价后，毛利率重新回到40%以上。
- 公司品牌国际化进程迈出重要一步，未来将致力于“品牌国际化和市场全球化”的市场战略。
- 基于26Q1强劲业绩表现，上调公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为83/101/116亿元。
- 给予公司26年15X PE，目标价806港元，维持“强推”评级。
- 风险提示：金价剧烈波动；行业竞争加剧；新品表现不及预期。
