老铺黄金（6181.HK）2025 年度&2026Q1 业绩点评

26Q1业绩高增，品牌高端定位巩固 glmszqdatemark2026年03月25日 推荐维持评级当前价格：647.00港元 事件：老铺黄金发布2025年度业绩公告与2026年一季度业绩预告。25年公司营收273.03亿元，yoy+221.00%，经调整净利润50.29亿元，yoy+234.90%，其中25H2公司营收149.49亿元，yoy+199.86%，经调整净利润26.78亿元，yoy+197.64%。26Q1预计营收165-175亿元，净利润36-38亿元，主要系2026年2月公司执行年内首轮调价，提价预期叠加大促提升了消费者购买意愿，带动终端销售放量。 新增门店及单店优化贡献增量，境外市场拓展持续推进。分渠道看，门店25年收入226.46亿元，yoy+203.96%，其中25H2收入119.10亿元，yoy+175.59%，主要系公司25年新增10家门店、新入驻8家商业中心、优化及扩容9家门店，截至25年底，公司在16个城市开设了45家自营店，实现单商场平均年化销售10亿元；线上平台25年收入46.57亿元，yoy+341.34%，25H2收入30.39亿元，yoy+357.87%，25年“618”、“双11”活动期间，公司天猫旗舰店均位于黄金类目销售榜首，成交额分别为10亿元、20亿元。分区域看，内地25年收入233.61亿元，yoy+205.36%，25H2收入126.04亿元，yoy+185.28%；境 外25年 收 入39.42亿 元 ，yoy+361.02%，25H2收 入23.45亿 元 ，yoy+313.29%，受益于渠道拓展与品牌全球影响力扩大，公司境外收入大幅增长。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 25年毛利率37.63%，经调整净利率18.42%。25年公司毛利率37.63%，同减3.54pct，25H2毛利率37.25%，同减3.79pct，主要系黄金价格2025年持续上扬并在个别时间段急速上升所致。费用端，25年销售费用率11.56%，同减2.98pct；25年管理费用率1.99%，同减1.21pct；25年研发费用率0.09%，同减0.13pct。净利率端，25年公司经调整净利率18.42%，同增0.76pct，25H2经调整净利率17.92%，同减0.13pct。 会员数量大幅增加，品牌高端定位持续验证。截至25年底，公司忠诚会员达到61万名，较24年底增加26万名，消费人群持续扩大，且公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，品牌的高端定位得到持续验证。 相关研究 1．老铺黄金（6181.HK）2025年业绩预告点评：业绩延续高增，提价强化高端定位-2026/03/132．老铺黄金（06181.HK）2024年年报点评：品牌势能持续释放，古法黄金市场未来可期-2025/04/03 投资建议：考虑到公司是高端古法黄金龙头、国内开店+出海同步推进中，我们预 计2026-2028年 公 司营 业 收 入 分 别 为382.4/470.4/541.1亿 元 ， 同 比+40.0%/+23.0%/+15.0%，归母净利润分别为70.6/88.7/103.3亿元，同比+45.1%/+25.6%/+16.4%，当前股价对应PE分别为14X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格波动风险，市场竞争加剧风险，现金流波动风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室