芒果超媒（300413）2025年报及2026Q1季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点
核心观点
2025年公司营收138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元，同比-10.06%，主要受投资收益与公允价值变动收益减少影响。2026Q1营收30.84亿元，同比+6.35%，延续增长态势，但归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失及毛利率下滑。
业务结构
- 芒果TV互联网视频业务收入101.26亿元，占比73.31%；
- 新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于剧集招商创新高；
- 内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升至8.39%，小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利；
- 综合毛利率23.1%，同比下滑，主因视频业务毛利率下降及成本上升。
核心业务表现
- 会员广告双轮驱动：2025年有效会员规模达7560万，人均单日使用时长居行业首位；广告客户数量保持行业首位，覆盖高增长赛道；
- 高分红：2025年度拟每10股派发现金2.6元，占归母净利润39.6%，较2024年增长18.2%，累计现金分红达12.3亿元。
盈利预测与投资评级
- 将2026-2027年归母净利润预测下调至14/14亿元，新增2028年预测16亿元；
- 当前股价对应2026-2028年PE分别为26/25/23倍；
- 维持“买入”评级，看好《乘风2026》等爆款综艺驱动后续季度会员与广告收入修复。
风险提示
宏观经济与政策风险、市场竞争加剧风险、影视内容上线不及预期风险、AI技术应用不及预期风险。
