www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2021年4月23日 [table_main] 公司点评报告模板 客户结构持续优化，21Q1迎来业绩爆发 ——2020年年报暨2021一季报点评 分众传媒 (002027.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2020年年报暨2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入120.97亿元，同比下滑0.32%；归属于上市公司股东的净利润40.04亿元，同比增长113.51%；扣非归母净利润36.46亿元，同比增长184.41%。2021年Q1实现营业收入35.93亿元，同比增长85.35%；归属于上市公司股东的净利润13.68亿元，同比大幅增长3511.27%；扣非归母净利润12.17亿元，同比大幅增长5125.26%。  以“楼宇媒体”为核心，实现用户全方位强制到达 2020年受到疫情影响，行业整体需求端营销动力不足导致公司营业收入大幅下滑， Q2起疫情影响逐步消退，需求端逐渐回暖，业绩实现快速反弹。根据益普索报告显示，2020年中国流行广告语记忆83%源于分众楼宇媒体，众多品牌引爆案例使公司稳居头部位置，客户认可度。从客户结构来看，下半年随着消费互联网行业持续发热，日用消费品和互联网投放量大幅增加，分别同比增长26.50%和45.92%。21Q1游戏和基金行业广告投放量明显增加，说明公司影响力和转化率也有了进一步提升，未来客户结构有望持续优化。此外，公司一年两次的调价策略也将会成为稳定长期化的战略，根据市场需求和公司的市场认同度不断改变与增强，形成正向循环。  梯媒增长势头延续，持续加大优质资源点位拓展 2020年楼宇媒体业务全年实现营收115.76亿元，同期增长47.02%; 21Q1报告期内楼宇媒体业务收入32.44亿元，较上年同期增长了77.51%。截止2020年年末，公司楼宇媒体数量合计237.1万台，相比2019年前全年下降4.7%。21年Q1数量增至239万台，略微提升0.8%。同时单屏租赁成本下降也使得成本端得到有效控制，2020年楼宇媒体租赁成本较上年同期减少20.90%，21Q1同比减少13.22%。此外，梯媒刊挂率不断提升使公司的毛利率改善明显，2020年毛利率增长16.37%至64.13%，21Q1达到69.72%，盈利能力持续提升。  影院媒体业务受疫情影响严重，2021Q1热度回归2020年公司影院媒体业务受疫情影响严重。上半年影院广告收入仅为1.45亿元，较去年同期的9.82亿元减少8.37元，降幅为85.23%。同时，上半年的影院业务成本仅为0.63亿元，大幅降低89.77%，主要同时因为影院因疫情影响停业封闭未发生租赁成本。随着疫情逐步稳定，截止到2020年末，营业收入达到4.78亿元。21年起影院媒体业务逐步开始恢复热度，Q1实现收入3.39亿元，同比增长232.16%。  投 资 建 议 我们预计公司2021-2023年 净 利 润分 别 为58.71/70.96/80.34亿元，同比增长46.62%/20.87%/13.00%，对应EPS分别为0.40/0.48/0.55，对应PE分别为25x/21x/18x，维持推荐评级。  风险提示 广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、市场竞争加剧风险、公司成本管控风险、中国广告市场需求不确定风险等。 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 市场数据 2021-04-22 A股收盘价(元) 9.99 A股一年内最高价(元) 10.67 A股一年内最低价(元) 3.81 SW传媒指数 2990.01 总股本（亿股） 147 17.23 相对SW传媒表现图 2021-04-22 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒互联网行业_分众传媒（002027.SZ）：2020年业绩预告超市场预期，高景气度有望延续【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_分众传媒（002027.SZ）2020年三季报点评：疫后收入回升态势明显，毛利率提升明显 公司点评/分众传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12097.11 16440.95 19380.91 21451.66 收入增长率% -0.32% 35.91% 17.88% 10.68% 净利润（百万元） 4003.84 5870.52 7095.87 8034.06 摊薄EPS(元) 0.27 0.40 0.48 0.55 PE 36.18 24.98 20.66 18.25 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：2017-2020分众传媒营业收入变化情况 图2：2017-2020分众传媒净利润变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：2017-2020期间费用率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券 公司点评/分众传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图4：2017-2020分众传媒毛利率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券 图5：2015-2020分众传媒境内自营媒体资源点位数变化情况 资料来源：公司公告，中国银河证券 公司点评/分众传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：杨晓彤，传媒互联网及教育团队负责人。哈尔滨工业大学管理学学士、硕士，于2017年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn