平安好医生（01833.HK）2025 年报及 2026 年一季度财务数据点评

产业互联网综合服务2026年04月30日 推荐（维持）目标价：16.01港元当前价：10.85港元 平安好医生（01833.HK）2025年报及2026年一季度财务数据点评 医险协同深化与B端爆发共振，盈利质量与成长确定性双升 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报及2026年第一季度未经审计财务数据。2025年全年实现营业收入54.7亿元（+13.7%），经调整净利润4.1亿元（+161.3%），净利润3.80亿元（+366.1%）。1Q26实现收入11.6亿元（+9.1%），经调整净利润8,436万元（+45.8%），净利润7,911万元（+138.4%），盈利增速持续显著高于收入增速。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 评论： ❖收入端结构优化，独立获客能力获得验证。2025年公司商保协同业务全年收入33.0亿元（+11.0%），维持稳健增长；企业健康管理业务收入同比激增40.6%至13.1亿元，营收占比提升至23.9%。此前市场普遍关注公司对平安集团渠道的依赖度，而2025年付费企业客户数突破6,700家（+83.1%），2026年Q1该数字进一步攀升至超7,500家，表明公司面向第三方企业客户的独立获客能力已实现实质性突破。 公司基本数据 总股本(万股)216,144.37已上市流通股(万股)216,144.37总市值(亿港元)234.52流通市值(亿港元)234.52资产负债率(%)25.13每股净资产(元)4.5912个月内最高/最低价(港元)23.14/6.84 ❖经营利润首年转正，费用率持续改善。2025年公司实现营业利润约1亿元，首次完成年度盈利，1Q26经调整净利润率约为7.3%（+1.9%），利润率的持续提升通道已打开。25年盈利能力提升主因：1）高毛利企业健管业务占比提升及AI替代人工带来的服务成本重构，毛利率同比提升0.7个百分点至32.4%；2）费用率显著优化，其中管理费用率同比大幅压降3.9个百分点，印证了AI赋能并非仅停留在前端服务环节，而是已深度渗透至中后台组织效能优化。 ❖AI深度赋能，护城河加速构建。2025年AI对毛利贡献占比达4.5%，Q4单次问诊成本同比降幅达45%。在服务纵深层面，AI医生辅助诊疗准确率达95.1%，复杂疾病MDT方案准确率已提升至约95%，AI医生年使用人数近1,200万人，高频使用场景下的数据飞轮效应正在形成。1Q26公司AI医生使用人数已超560万人，渗透率持续提升。在互联网医疗监管框架日趋清晰的背景下，公司以“AI+真人医生”构建的合规化、专业化服务闭环，有望率先卡位严肃医疗与健康管理融合的蓝海市场。 ❖投资建议：看好公司“F端医险协同深化+B端企业健管加速渗透”的双轮驱动模式，以及AI赋能从底层重塑服务成本结构、打开利润率弹性空间的长期价值，我们预计2026-2028年营业收入分别为60.6、68.3、77.4亿元，同比变动+10.8%、12.7%、13.3%。鉴于营业收入为衡量互联网医疗的重要指标，我们采用PS进行估值，基于医药线上化提速及降本增效兑现，给予2026年5倍目标PS，对应目标价16.01港元。维持“推荐”评级。 相关研究报告 《平安好医生（01833.HK）2024年报点评：实现首次扭亏，AI赋能+股息落地提升长期价值》2025-03-18 ❖风险提示：互联网医疗监管政策变化；企业客户留存及ARPU提升不及预期；AI技术迭代及应用落地存在不确定性。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所