兆易创新（603986）2025 年报及 2026 年一季报点评

集成电路2026年05月06日 兆易创新（603986）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：445.32元当前价：312.99元 存储周期上行带动量价齐升，26年关联交易额度超预期 事项： 华创证券研究所 ❖2026年3月30日，公司发布2025年年报：25年公司实现营收92.03亿元（YoY+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（YoY+49.47%），毛利率40.22%（YoY+2.22pct）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖2026年4月29日，公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收41.88亿元（YoY+119.38%，QoQ+76.58%），实现归母净利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%），毛利率57.08%（YoY+19.64pct，QoQ+12.17pct）。评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖存储周期上行带动量价齐升，盈利能力大幅提升。2025下半年及2026Q1存储周期上行，公司利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND均面临供不应求局面，实现量价齐升；此外MCU产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，出货量大幅增长。公司2025及26Q1营收规模显著攀升，且涨价带动存储芯片产品盈利能力大幅提升，公司25Q2起毛利率逐季度稳健提升，推动公 司 整体 经 营 业绩 实 现 大幅 增 长，26Q1实 现归 母净 利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%）。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)70,110.25已上市流通股(万股)66,784.48总市值(亿元)2,194.38流通市值(亿元)2,090.29资产负债率(%)8.13每股净资产(元)36.0512个月内最高/最低价323.68/112.30 ❖与长鑫关联交易额度超预期，定制化存储26年有望贡献量产收入。2026年一季度存储行业仍处于供应紧张局面，（1）DRAM：25Q2起公司利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分，26Q1公司DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长。公司预计26年与长鑫集团关联交易额度为8.25亿美元（折合57.11亿人民币），25年实际发生金额为11.82亿人民币（预计金额为11.61亿人民币）。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在25H2已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望进入量产阶段并相应贡献收入。（2）NORFlash：受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，26Q1收入环比良好增长。（3）SLCNAND：在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，26Q1收入环比强劲增长。25H2开始，公司与产能供应方均认为未来平面NAND会是非常大的增量市场，因此双方在积极谋划扩张产能。由于产能扩张周期较长，今年会有持续但缓慢的产能增长，2027年的产能将会继续提升。 ❖出货增长带动MCU营收增长，预计26Q2延续大幅环增趋势。MCU价格处于周期底部，但公司继续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长12.98%。由于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，且AI周边、新能源周边等部分新兴行业需求强劲，叠加客户正常补库需求，26Q1MCU收入环比大幅增长，公司预计今年第二季度将延续这一趋势。此外公司正在根据特定市场客户需求开发集成NPU的AIMCU产品，预计将于2027年陆续发布。 相关研究报告 《兆易创新（603986）2025年三季报点评：存储价格持续改善，定制化存储先发优势显著》2025-10-29《兆易创新（603986）2025年半年报点评：经营质地持续提升，定制化存储客户拓展顺利》2025-08-24《兆易创新（603986）2024年报&2025一季报点评：经营业绩大幅提升，多线升级迈入发展新台阶》2025-04-29 ❖投资建议：由于利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND均呈量价齐升态势，MCU出货及客户补库需求乐观，参考25年及26Q1逐季度业绩增长态势，我们上调公司26-28年归母净利预测为62.44/79.68/93.23亿元（26/27原值为23.22/30.29亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予26年50xPE，目标价445.32元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所