核心观点与关键数据
- 存储周期上行带动量价齐升，盈利能力大幅提升：2025下半年及2026年一季度存储周期上行，公司利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND均面临供不应求局面，实现量价齐升；MCU产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，出货量大幅增长。公司2025及2026年一季度营收规模显著攀升，且涨价带动存储芯片产品盈利能力大幅提升，2025年二季度起毛利率逐季度稳健提升，推动公司整体经营业绩实现大幅增长，2026年一季度实现归母净利润14.61亿元（同比增长522.79%，环比增长158.72%）。
- 与长鑫关联交易额度超预期，定制化存储2026年有望贡献量产收入：2026年一季度存储行业仍处于供应紧张局面，（1）DRAM：2025年二季度起公司利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分，2026年一季度公司DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长。公司预计2026年与长鑫集团关联交易额度为8.25亿美元（折合57.11亿人民币），2025年实际发生金额为11.82亿人民币（预计金额为11.61亿人民币）。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年二季度已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。（2）NOR Flash：受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，2026年一季度收入环比良好增长。（3）SLC NAND：在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，2026年一季度收入环比强劲增长。2025年二季度开始，公司与产能供应方均认为未来平面NAND会是非常大的增量市场，因此双方在积极谋划扩张产能。由于产能扩张周期较长，今年会有持续但缓慢的产能增长，2027年的产能将会继续提升。
- 出货增长带动MCU营收增长，预计2026年二季度延续大幅环增趋势：MCU价格处于周期底部，但公司继续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长12.98%。由于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，且AI周边、新能源周边等部分新兴行业需求强劲，叠加客户正常补库需求，2026年一季度MCU收入环比大幅增长，公司预计今年第二季度将延续这一趋势。此外公司正在根据特定市场客户需求开发集成NPU的AIMCU产品，预计将于2027年陆续发布。
研究结论
- 投资建议：由于利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND均呈量价齐升态势，MCU出货及客户补库需求乐观，参考2025年及2026年一季度逐季度业绩增长态势，上调公司2026-2028年归母净利预测为62.44/79.68/93.23亿元（2026/2027年原值为23.22/30.29亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予2026年50倍PE，目标价445.32元，维持“强推”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期。
