量化观市：经济数据回暖，带动成长风格延续表现

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn 经济数据回暖，带动成长风格延续表现 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.39%、2%、3.08%和3.87%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.48，仍高于其243日均线（2.06）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，2月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内方面公布了明显回暖的一季度GDP数据，报5.0%，较上个季度大幅回升0.5%，验证了宏观经济的实质性复苏；另一方面，证监会深化创业板改革、增设未盈利企业上市标准，政策端对“新质生产力”的定向催化意图十分明显，对高景气赛道形成有力支撑。科技成长板块全线反攻，通信及电子板块领涨全市场；同时伴随大盘风险偏好的系统性回升，有色金属等顺周期资产也表现强韧。 而海外方面，整体呈现地缘风险缓带动降息预期回升。虽然前期美国通胀数据略显波折，但随着美伊双方实质性维持谈判进程，前期市场最为担忧的地缘局势失控风险大幅降温。这种极端尾部风险的消除，直接带动了远端通胀预期的回落，并促使联储降息预期出现显著回升。市场已从3月底的加息担忧中迅速修复，重新计价年内的降息空间。地缘溢价的迅速挤出不仅让原油等大宗商品高位回撤，更为全球风险资产的估值修复彻底打开了空间。 综合来看，在一季度经济“开门红”的坚实底座与海外地缘风险大幅降温、降息预期回暖的共同作用下，市场已彻底跨越最恐慌的极左侧阶段，基本面与流动性预期双重改善的右侧修复趋势进一步确立。当前地缘层面的极限施压本质上仍是谈判桌上的博弈筹码，不会改变全球宏观预期在震荡中边际回暖的轨道。因此，未来一周在战术配置上，面对主线行情的逐步明朗，我们建议继续采取“进攻为主，顺周期辅助”的策略：一方面，战略层面需保持积极，明确通信、电子等具备强产业阿尔法的硬科技主线已确立核心底仓地位，任何因消息面反复引发的盘面急跌皆是加仓良机；另一方面，适度参与有色等顺周期资产在全球定价逻辑下的波段修复，并且可保留少部分具备极高基本面护城河的公用事业标的以平抑波动。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放30亿元，到期35亿元，整体通过公开市场操作净回笼5亿元。中期借贷便利无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.326%和1.3914%，较上周分别上升0.7 BP和下降0.77BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.441%和1.4525%，较上周分别下降2.05 BP和1.9 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、有色金属和电力及公共事业等板块。 过去一周，随着市场跨越极左侧恐慌阶段并确立右侧修复趋势，风险偏好呈现出系统性的回升。从因子表现来看，受通信、电子等硬科技主线强势领涨及宏观经济复苏验证的共同催化，资金对业绩弹性和高景气赛道依然保持着极强的追逐意愿，这导致成长和一致预期因子在各大股票池中全面走强，成为获取超额收益的核心驱动力。相反，受资金极致的高低切换及市场避险防御需求大幅消退的影响，前期表现占优的价值因子以及部分量价类因子（低波、技术和反转因子）则表现相对弱势。展望未来一周，若市场继续在“地缘缓和与降息预期回升”的右侧轨道上演绎进攻为主的逻辑，成长与一致预期因子有望继续维持强势表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：6.66%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：5.49%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9 图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.39%、2%、3.08%和3.87%。 中信一级行业指数整体上涨。30个行业中，24行业上涨。其中，通信表现居首（8.13%），电子（5.80%）紧随其后，有色金属（4.42%）、房地产（4.13%）、国防军工（4.12%）表现亦佳；而石油石化跌幅最大（-2.66%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国