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贵州茅台：2025年第四季度业绩不及预期，2026年估值重置与风险

2026-04-17 德意志银行 Derek.

贵州茅台2025年第四季度及全年业绩不及预期，总收入和净利润分别同比下降19%和30%，主要受战略发货控制和去库存影响。第四季度白酒业务收入同比下降20%，其他系列酒收入下降17%。直接销售占比首次超过批发渠道，达到72%。调整后销售同比下降约18%，与经营性现金流入同比下降约15%基本一致。第四季度毛利率下降约5个百分点至74%，销售费用率上升4个百分点，导致净利率下降7个百分点至43%。

公司股价在积极措施后反弹约10%，飞天茅台批发价格回升至每瓶1650元以上。2026年第一季度业绩将揭示2026年总收入增长情况，市场预期增长中个位数。德银下调2026-2028年每股收益预测7%，并将DCF估值起始年从2025年调整至2026年，目标价下调至1684.70元。当前股价处于历史低位的约21倍2026年每股收益估值，预计公司2026年触底，维持“买入”评级。

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