多晶硅周报：打开套保空间，期价或将承压，关注产量及政策变化

打 开 套 保 空 间 ， 期 价 或 将 承 压 ，关 注 产 量 及 政 策 变 化 周度观点盘面打开套保空间，期价或将承压，关注产量及政策变化 n观点：现货小幅下跌，期货大幅上涨后偏强震荡，盘面给到套保空间，多晶硅期价或将承压。本次多晶硅期价上涨动力更多源于价格跌至低位后的阶段性修复，而非行业供需格局的根本性反转。具体而言，一方面是市场情绪的集中回暖。随着市场对供过于求格局改善的预期升温，现货价格持续下跌的态势有望扭转，期货价格快速反弹并强势拉升。另一方面是成本端的强力支撑。当价格跌至3万元/吨时，行业企业开工积极性显著下降，而下游市场则因价格处于低位，采购积极性逐步提升，供需两端的边际变化推动价格出现剧烈反弹，3万元/吨一线也因此成为坚实支撑。不过需要理性看待的是，从目前的行业情况看，多晶硅供需基本面暂未出现明显反转迹象，行业内通过企业合作调控产量、稳定价格的难度较大，难以形成持续性的支撑力量。同时，当前期货与现货价格价差正在逐步收敛，若现货价格未能同步跟进上涨，期货价格的涨幅将受到明显制约，套利窗口的打开也会进一步压制期货价格的上行空间。短期来看，多晶硅行业供过于求的格局尚未改变，通过合作调控产量和价格的难度较大，高库存带来的压力也未得到有效缓解。价格或将回到继续震荡下行区间。价格能否进一步反弹取决于：一是供应减少，如企业是否缩减产量、出清落后产能的举措能否落地见效；二是需求增长，下游需求能否进一步恢复，推动行业库存得到有效去化。技术面来看，多晶硅期货有底部回升态势，但基本面来看，暂无明显好转迹象，现货报价依旧下调，套利窗口打开后套保意愿提升。交易策略方面，价格或在3-4万区间震荡。关注后期是否有进一步反内卷会议落地举措，以及后期的减产进度、需求恢复情况。 n策略： 1.单边：3-4万区间震荡，暂观望2.套利：暂观望，5-6价差已较大3.期权：卖低价看跌，或波动率较低时买跨式期权 多晶硅多晶硅现货继续下调，期价逼近前低 市场概述：本周多晶硅现货报价继续下调1-2%。据SMM，多晶硅N型复投料均价下跌0.71%至35元/千克；N型颗粒硅下跌1.43%至34.5元/千克；N型混包料企稳在34元/千克；N型致密料企稳在34.5元/千克。据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交价格区间为3.4-3.6万元/吨，成交均价为3.53万元/吨，环比下滑1.94%；n型颗粒硅成交价格区间为3.4-3.5万元/吨，成交均价为3.43万元/吨，环比下滑2.00%。周一期货大幅上涨，全合约涨停。主要驱动一方面有消息传要减产控价到5万，后被证伪，一方面前期2605合约跌破行业平均生产成本，适合多头采购或下游企业套期保值。 供应：多晶硅周度产量企稳在1.93万吨。4月产量预计维稳为主，增量不及预期。本周期货价格上涨，上游生产企业的套保积极性增加，关注对企业开工的影响。据硅业分会，根据4月份上下游企业排产情况，供应端8.5万吨产出对应43GW的需求，多晶硅仍将呈现累库预期。 需求：国内需求端依旧不容乐观。下游报价下调，硅片、电池、组件价格均承压下跌，就连FOB价格也小幅回落，一方面反应成本下降，另一方面反应需求平平。硅片4月排产小幅下降至48.73GW，电池片4月排产小幅下滑至44.3GW，组件4月排产回落至32.15GW。整体下游排产呈倒金字塔型。 库存：据smm，周度库存下降1.4万吨至32.1万吨；据硅业分会，截至3月底，行业库存达到49.9万吨。仓单增加610手至12580手，折37740吨。本次期价上涨后，生产企业套保意愿增强，后期仓单有望进一步大幅提升。 估值：从电力市场来看偏低估，但从供需角度来看确实供过于求，换月至2606合约后，打开套利窗口，期货偏高估。 基差和月差：5-6价差一度高达5000元/吨，因5月集中注销仓单量较大，供应量和销售难度较高。但预计难以继续扩大，甚至有望收窄。 质量要求交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约） n本次修订最重大的变化，是在保留块状硅的基础上，将颗粒硅正式列为可交割的多晶硅产品。根据《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》附件1.2，本标准规定的多晶硅是指以氯硅烷、硅烷为原料生长的经破碎形成的块状多晶硅，以及以氯硅烷、硅烷气为原料，采用流化床法生产的颗粒状多晶硅。颗粒硅基准交割品的质量要求如下表： 质量要求交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约） n其次，相应调整块状硅的基准交割品质量要求和、替代交割品质量要求及升贴水。一方面，新基准交割品质量要求相当于旧替代交割品的的质量要求，方便混包料交割；另一方面，新替代交割品质量要求相当于旧基准交割品的的质量要求，升贴水调整为2000元/吨，品质更优的硅料将获得溢价。 持仓限额持仓限额调整（适用于PS2606及以后合约） n为适应产业客户的风险管理需求，本次修订对持仓限额进行了大幅度放宽。更大的持仓容量能够容纳更多的套保头寸，降低大资金进出的冲击成本，提升市场流动性。 n非期货公司会员、客户的持仓限额基数由“N＞3万手”调整为“N＞6万手”，比例由“N×10%”降为“N×5%”，绝对限额由3000手提升至6000手。临近交割月及交割月限额大幅下调，严控交割违约风险。交割月前1个月第10个交易日起由900手降至500手。交割月份由300手降至100手。 风控调整持仓限额调整（4月3日起） n自2026年4月3日交易时起，多晶硅期货准调相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标整。 n具体如下： n多晶硅期货PS2604、PS2605、PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612、PS2701、PS2702、PS2703合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手，交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五、日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五。 n非期货公司会员或者客户在多晶硅期货PS2606、PS2607、PS2608、PS2609、PS2610、PS2611、PS2612、PS2701、PS2702、PS2703合约上单日开仓量分别不得超过200手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 n自2026年4月3日结算时起，多晶硅期货合约交易保证金标准调整为13%，PS2604、PS2605合约交易保证金标准维持15%。如遇上述交易保证金标准与现行执行的交易保证金标准不同时，则按两者中标准高的执行。 一、期现价格走势 现货多晶硅现货报价继续下调1-2%，接近去年低点 本周多晶硅现货报价继续下调1-2%。据SMM，多晶硅N型复投料均价下跌0.71%至35元/千克；N型颗粒硅下跌1.43%至34.5元/千克；N型混包料企稳在34元/千克；N型致密料企稳在34.5元/千克。据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交价格区间为3.4-3.6万元/吨，成交均价为3.53万元/吨，环比下滑1.94%；n型颗粒硅成交价格区间为3.4-3.5万元/吨，成交均价为3.43万元/吨，环比下滑2.00%。本周有5-6家企业达成新订单，总体成交量较前几周明显增加。但是，当前成交量的回升，并非源于终端需求的强劲复苏，也非供应端产能的实质性退出，更多则是价格进入阶段性底部后引发的下游策略性备货行为。2季度目前来看依旧处于供过于求、价格承压的周期内，关注在价格跌向最低现金成本线的过程中，有没有企业被动/主动减产。 期货期货价格快速反弹，主力合约换月到2606，套利窗口打开 二、供需情况分析 供应周度产量企稳在1.93万吨，4月产量预计维稳为主，增量不及预期 从供应端看，SMM数据显示，3月产量增加近1万吨至8.59万吨。一是生产天数增加，二是部分企业复产带来更多增量。据硅业分会，2026年1季度，国内多晶硅月均产量为9.3万吨，行业平均开工率39%。多晶硅周度产量企稳在1.93万吨。 4月产量预计维稳为主，增量不及预期。此前多家企业有提产预期，预计4月以后产量会进一步增加，价格承压下跌，企业复产积极性下降。4月部分企业有检修减产的预期，或将影响约1万吨左右的产量，预计产量减少时间在下旬，因而主要产量下降预计在5月。西南地区产能目前有继续推迟的预期，但二季度随着丰水期来临仍有开启的可能性。关注价格跌向最低现金成本线的过程中，企业的开工积极性是否回下降，带来产量回落。但本周期货价格上涨，上游生产企业的套保积极性增加，关注对企业开工的影响。据硅业分会，根据4月份上下游企业排产情况，供应端8.5万吨产出对应43GW的需求，多晶硅仍将呈现累库预期。 需求硅片价格小幅回落2%；电池片价格回落3-6%，HJT也下跌4% 需求3月电池片产量上涨28%至47.47GW，小幅高于排产预期，4月排产小幅下滑至44.3GW，同比下滑32%，因去年仍有抢装需求带动，但目前需求暂无明显回升迹象 需求3月组件产量为39GW，小幅低于排产，4月排产回落至32.15GW，排产不及电池片 需求1月装机同比大幅增长，二季度暂无明显装机回升迹象，关注下半年订单的恢复情况 三、成本利润分析 利润多晶硅业绩2026年Q1-Q2仍将继续探底，组件利润随着成本下降有所修复 多晶硅价格下跌带动利润快速下滑，去年3季度价格上涨带动利润修复。但下游需求持续疲软，且2026年1季度预计依旧没有明显回升的迹象，Q1多晶硅价格下跌叠加需求下降导致总体利润仍不容乐观。二季度目前来看仍无好转迹象，在连续两年亏损之后，今年继续亏损则有ST风险，关注企业决策。大全能源3月4日发布其2月份投资者互动记录表，显示2025年四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤。2025年，公司实现营业收入48.3亿元，归母净利润-11.3亿元，亏损幅度同比大幅收窄，盈利能力呈现持续修复趋势。协鑫科技3月底发布2025年年报，显示2025年颗粒硅平均现金制造成本(含研发)为25.12元/kg，较2024年的33.52元/kg下降25.1%。目前行业平均利润已跌至负值，大部分产品销售开始亏损，但因龙头企业成本相对更有优势，因而在供过于求的背景下，向下或仍有空间。组件的利润在二季度随着成本下降有所修复。 四、进出口 进出口2026年1、2月多晶硅分别进口1047吨、1222吨；分别出口1838吨、2215吨；年初即为净出口，二季度预计延续净出口 进出口2026年1-2月硅片出口量增长，进口量下降，净出口6736吨，二季度预计有所延续 进出口2026年1-2月电池片出口量环比下降、同比增长，组件均下降，抢出口或提前反应，预计二季度电池片出口好于组件出口 五、库存及仓单变化情况 库存周度库存下降1.4万吨至32.1万吨；仓单增加610手至12580手，折37740吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广期所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ THANKS！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号