贵金属周报：中东局势缓和对贵金属等形成提振但上涨或缺乏持续性

中 东 局 势 缓 和 对 贵 金 属 等 形 成 提振 但 上 涨 或 缺 乏 持 续 性 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月18日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 季度观点本周行情回顾 ◼季报观点：随着美国释放与伊朗进行合谈的意愿并将对伊军事行动的结束日期定在4月上旬，尽管当前多方利益博弈下达成停战协定的条件或较苛刻但在3月末到4月初市场或将对事件的影响形成较为一致的预期，地缘局势冲击或逐步被计入，随着流动性改善贵金属下跌的压力有望缓和。若原油等相关能化商品价格持续高企带来通胀压力使全球央行货币政策难以松绑，进而美国经济承压下行或出现滞涨带来美元资产的抛售，美元重新走弱，黄金的避险和抗通胀属性将再次体现；若地缘冲突影响仅局限于短期，随后中东地区能源供应恢复使油价回落，美联储降息可能性上升，在央行购金和投资需求支撑下，金价有望迎来技术性修复，阶段底部或在4000-4100美元附近，并尝试回到20日均线水平。 ◼本周行情回顾：上周末美伊停火后首次谈判无果，但本周一以色列和黎巴嫩亦举行数十年来首次的会谈，此外美国公布3月PPI通胀相对温和，使市场对地缘冲突的担忧进一步消退，国际油价大幅回落而风险偏好改善，美元指数和美债收益率回落，驱动金银价格走强。周中美联储官员对降息态度谨慎打击上涨持续性价格有所回落，然而周五伊朗军方宣布在停火期间开放霍尔木兹海峡对市场形成较强提振，贵金属应声冲高当周集体收涨。国际金价受到多重消息影响呈现震荡上行周五美盘一度涨至4890美元的一个月高点后涨幅有所收窄，收盘报4837.49美元/盎司当周累计涨1.91%，周K线创“四连阳”；国际银价走势与黄金同步但弹性更大周五一度拉升至83美元之上并突破60日均线但随后回落，收盘报80.779美元/盎司累计涨6.52%；铂金在资金面驱动下表现相对较强并站上2100美元上方，收盘报2112.4美元/盎司当周累计涨3.33%；钯金涨幅不及铂金，收盘价为1558美元/盎司，涨幅2.41%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：美伊冲突中关键影响在于霍尔木兹海峡使能源运输受阻推高相关商品价格，通胀压力持续使全球央行货币政策难以松绑，资金前期抛售相关风险资产和金属等商品后短期重新回流仍需时间因此对价格仍有压制。短期美伊停火和美国通胀反弹不及预期都缓和了市场担忧，风险偏好改善情况下地缘局势对贵金属的冲击边际递减后，但大规模抛售后央行和ETF等流出的现货需要等待市场逐步消化，期间黄金上涨或缺乏持续性。目前黄金保持在20日均线上方波动，美伊谈判进程反复可能对价格形成压力为投资者带来回调买入机会，价格阻力则在60日均线附近，价格呈震荡整理波动率下行的情况下可构建期权的牛市价差组合。 ◼宏观：今年3月中东地缘冲突对美国经济增长的冲击逐步显现，目前数据反映消费者信心显著减弱通胀预期升温，尽管就业数据大幅改善但持续性存疑，而短期CPI和PPI等通胀相对温和但能源价格飙升对核心通胀的二次冲击或尚未显现，美国经济仍有滞涨的可能。 ◼美联储货币政策：美联储本月决议如期按兵不动，声明新增中东局势对美国经济影响不确定的表述，失业率改称“基本保持不变”，美国经济活动一直按稳健的速度扩张，强调通胀在一定程度上偏高。最新点阵图显示美联储维持2026-27年分别降息一次的预期不变，经济预测方面上调美国今明两年通胀预期，2027年失业率预期，并全面上调GDP预期。尽管美国宣布和伊朗暂时停火并启动谈判对高油价形成压制，但目前霍尔木兹海峡开放前景反复使能源物价坚挺，美联储官员对降息态度存在分歧，美联储主席候选人沃什确定首次听证会的时间仍有望顺利就任，则市场预期年内有降息1次可能。 ◼资金情绪：目前金银价格回升但ETF基金持仓流入规模有限，机构资金观望未能对行情上涨带来有利驱动 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响下流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓甚至被抛售，但高油价有望加速新能源的替代从而支撑白银的工业需求，未来有望缓和光伏周期下行趋势。短期白银跟随黄金震荡整理，上方在60日均线附近阻力若不能有效突破则价格存在回调可能，支撑位置在75美元附近，可逢高适时卖出虚值看涨期权。 ◼金银比：影响中性，本周贵金属回升白银受资金驱动弹性更大使金银比回落但后续金银表现相对强弱趋势尚未明朗 ◼供需：影响偏空，3月国内珠宝零售额累计同比小幅降至12.6%，贵金属价格回落对金银珠宝消费形成一定提振总体保持强劲；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大至12.4%，当月同比下滑20.6%，光伏行业下行趋势有所加速，对工业用银的的需求形成打压。 ◼库存：影响中性，近期COMEX白银注册仓单库存基本持平变化不大，在银价驱动暂不明朗情况下实物交割需求有所放缓，国内交易所库存加速回升缓和供应紧张情况但总体仍处于低位 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势对地缘冲突缓和及资金情绪更加敏感，工业需求相对稳定对价格形成提振，后续可关注投资资金流向对价格的影响，铂金价格在20日均线上方窄幅波动，阶段阻力在2150美元，钯金在1500美元上方震荡整理持续技术面修复。 ◼铂钯比：影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，贵金属整体反弹期间铂金表现更加强势。 ◼供需：影响中性，WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约7吨，首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应在回收显著增长的带动下使总体缺口减少，未来中东冲突导致汽油价格持续上涨可能抑制燃油车销量打压汽车催化的需求，投资需求则有待相关资金驱动。 ◼库存：影响中性，近期铂钯与金银价格同步回升铂金多头力量上升，但伦敦铂金拆借利率自阶段高位持续回落实物供应紧张缓和。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银价格走势 铂钯行情回顾——中东局势缓和对贵金属等形成提振但上涨或缺乏持续性 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银基差总体窄幅波动并略有上升，白银期现价格基本持平 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属回升白银受资金驱动弹性更大使金银比回落，油价大跌持续驱动金油比回升 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——随着在金价逐步止跌回升ETF持仓同步止跌重新流入，白银ETF持仓先跌后涨，伦敦现货市场供应整体保持宽松 ⚫截至4月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1060.6吨，本周持仓回升8.6吨，随着在金价逐步止跌回升ETF持仓同步止跌重新流入；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15311吨，当周持仓先跌后涨累计增加19.7吨。 ⚫目前白银走势转入震荡整理后波动收窄，伦敦白银拆借利率由负转正，但现货市场供应整体保持宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——COMEX金银投机净多头持仓在价格回升期间有所增加，白银注册仓单库存基本持平变化不大 ⚫4月14日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为95141手，环比较前一周增加5109手，金价止跌回升的过程中投机多头增仓而空头减仓；白银期货投机持仓净多头为11270手，环比回升870手，多头增仓数量多于空头，但多空力量平衡暂时未出现较大变化。 ⚫本周COMEX白银注册仓单库存基本持平变化不大，在银价驱动暂不明朗情况下实物交割需求有所放缓。 贵金属期货持仓与库存——铂金净多头持仓连续3周回升，多头力量增强价格反弹，伦敦铂金拆借利率持续回落实物供应紧张缓和 ⚫4月14日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为20603手，环比前一周略增2565手，投机净多头持仓连续3周回升，多头增仓空头减仓趋势持续，多头力量增强使价格反弹；钯金期货投机持仓净多头为负1053手，负增有所收窄，空头力量仍相对占优。 ⚫近期铂钯与金银价格同步回升，但伦敦铂金拆借利率自阶段高位持续回落实物供应紧张缓和。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——3月金价回调全球黄金ETF持仓出现净流出，北美地区流出规模较大，但亚洲地区则逆势流入投资需求仍然强劲 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年3月，在金价回调的情况下全球黄金ETF持仓净流出83吨，其中北美和欧洲流出规模分别为87和7.4吨，然而亚洲地区则逆势流入11.8吨表明地区投资需求仍然强劲。 央行购金与现货库存——中国央行3月在金价回调时加大购金规模，伦敦黄金白银库存增加，实物抛售使库存回流伦敦市场 ⚫中国外管局公布3月末黄金储备约2313.5吨，环比增加5吨规模再超预期，为连续17个月增持，尽管近期波兰和土耳其等央行抛售黄金储备换取美元流动性，但中国央行则在金价回调时加大购金规模，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化，若中东石油供应复苏缓慢将提振石油美元打击央行购金需求。 ⚫2026年3月LBMA伦敦黄金库存持续7个月上升至约9337吨，环比增130.6吨，部分央行和ETF抛售黄金实物回流至LBMA伦敦库存；白银库存止跌增加423吨至27486吨，白银伦敦库存下降但拆借利率走低伴随伦敦库存回升反映实物供应宽松。 白银国内供应生产——近期银价回调国内交易所库存加速回升总体仍处于近年低位，部分交易或转移至场外而非通过交易所交割 ⚫国内白银供应偏紧情况下交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，近期银价回调国内交易所库存加速回升总体仍处于近年低位，部分交易或转移至场外而非通过交易所交割； ⚫1-2月我国未锻造白银出口量分别为432吨和289吨，同比分别为增51%和降23%；银粉进口量分为204吨和196吨，同比降20%和11%，年初在光伏强出口的背景下银粉进口需求相对保持韧性在去年同期高基数的背景下降较小。 白银需求——国内珠宝小幅增速略降，价格回落对金银珠宝消费形成一定提振，光伏行业下行趋势有所加速 ⚫3月国内珠宝零售额累计同比小幅降至12.6%，贵金属价格回落对金银珠宝消费形成一定提振总体保持强劲；