信达消费点评索菲亚零售门店稳健大宗拖累收敛毛利率逆势改善

公司2025年业绩表现及未来展望

2025年业绩核心数据

• 全年收入：93.67亿元（同比-10.7%）
• 归母净利润：9.01亿元（同比-34.3%）
• 扣非归母净利润：9.44亿元（同比-13.6%）
• Q4收入：23.60亿元（同比-16.9%）
• Q4归母净利润：2.20亿元（同比-51.1%）
• Q4扣非归母净利润：2.24亿元（同比+2.1%）
• 毛利率：Q4为37.05%（同比+2.6pct）
• 净利率：Q4为9.31%（同比-6.5pct）
• 期间费用率：Q4为20.70%（同比+3.4pct）

核心观点

1. 短期承压与长期稳健：Q4收入短暂承压主要因终端需求不振和国补节奏波动，但扣非归母净利润同比+2.1%，显示盈利能力改善。预计2026年订单将显现改善趋势，全年收入可维持平稳。
2. 主品牌表现：
   • 索菲亚：Q4收入21.1亿元，核心门店稳定，整家业务推动客单价回升。
   • 米兰纳：Q4收入0.94亿元，受渠道优化影响承压。
   • 司米：成功转型整案定制，经销商数量底部回升。
   • 华鹤：大家居战略推进，渠道数量大幅提升，未来有望企稳。
3. 业务板块：
   • 大宗业务：25H2收入转正（5.9亿元），未来有望平稳。
   • 出口业务：25年收入0.85亿元（同比+12.8%），覆盖40余个国家和地区，预计2026年稳健增长。
   • 整装业务：25H2收入10.7亿元（同比-13.8%），短期承压但长期布局持续。
4. 费用与现金流：
   • 费用率波动主要因收入下滑，但销售/管理/研发费用绝对值同比下滑。
   • 经营性现金流净额Q4为0.84亿元（同比-10.98亿元）。
   • 存货/应收/应付周转天数分别为29.76/48.84/80.30天，营运能力稳定。

研究结论

• 公司毛利率逆势提升，费用投放收缩，盈利能力边际改善。
• 短期受地产周期影响，但长期受益于品牌升级、渠道优化及出口扩张。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为9.2、10.0、10.9亿元，对应PE为13.6X、12.5X、11.5X。