金牌家居（603180）2025年三季报点评：零售逆势增长，大宗海外承压，静待转型成效

家具2025年11月16日 金牌家居（603180）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：29.3元当前价：23.70元 零售逆势增长，大宗海外承压，静待转型成效 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.68/0.65/0.30亿元，同比-2.01%/-45.87%/-63.42%。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.99/0.01/-0.04亿元，同比+0.30%/-97.88%/-110.28%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖零售业务逆势增长，大宗及海外业务承压。面对下游需求疲软，公司持续推进渠道变革，新零售业务成效初显；而海外业务下单节奏受关税影响较大。分渠道看，前三季度，零售/大宗/海外/其他实现营收13.57/6.96/2.23/0.24亿元，同比+18.42%/-23.79%/-12.01%/-16.20%；毛利率32.28%/10.31%/25.14%/22.09%，同比-2.18/-3.96/-2.06/+0.51pct。门店端，截至Q3末，零售窗口店/家装渠道店/共享大店/社区店/其他门店分别为2132/1499/4/41/130家，较6月末增加109/41/0/13/4家。 公司基本数据 总股本(万股)15,425.71已上市流通股(万股)15,425.71总市值(亿元)36.56流通市值(亿元)36.56资产负债率(%)53.43每股净资产(元)18.0012个月内最高/最低价23.82/17.07 ❖盈利能力短期承压，新业务投入拖累利润。25Q3，公司实现毛利率24.4%，同比-3.9pct/环比-2.1pct；预计主要系行业竞争加剧导致价格承压。费用端，公司实现销售/管理/财务费用12.1%/6.3%/0.2%，同比+1.0pct/+1.0pct/基本持平，主要系公司推行新零售及海外战略，前期费用、员工薪酬福利等刚性成本支出较多。综合来看，公司三季度实现归母净利率0.1%，同比-5.5pct。未来随着新零售及海外战略加速落地，规模效应逐步释放，叠加公司持续推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措，盈利有望改善。 ❖投资建议：公司持续推进零售、家装、大宗、海外“四驾马车”战略，零售转型已见成效，短期业绩受业务转型期投入加大影响，未来改善可期。我们预计公司25-27年实现归母净利润1.49/1.97/2.27亿元，对应PE为24/19/16X。参考可比公司估值，给予26年23倍PE，对应目标价29.3元/股，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。 相关研究报告 《金牌家居（603180）2024年三季报点评：零售压力延续，大宗&海外保持增长》2024-11-11《金牌家居（603180）2024年中报点评：零售结 构承压，费用率管控良好》2024-09-11《金牌厨柜（603180）2023年中报点评：Q2扣非稳增，渠道加速拓展》2023-09-04 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所