零售门店稳健，大宗拖累收敛，毛利率逆势改善

索菲亚：零售门店稳健，大宗拖累收敛，毛利率逆势改善

核心观点与关键数据
2025年公司实现收入93.67亿元（同比-10.7%），归母净利润9.01亿元（同比-34.3%），扣非归母净利润9.44亿元（同比-13.6%）。25Q4收入23.60亿元（同比-16.9%），归母净利润2.20亿元（同比-51.1%），扣非归母净利润2.24亿元（同比+2.1%）。表观利润下滑主要系存货减值&公允价值变化，扣非净利同比实现稳健增长。

业务板块表现

1. 主品牌索菲亚：25Q4收入21.1亿元（同比-17.7%），工厂端客单价22827元/单，核心门店保持稳定，预计整家推动客单价向上。米兰纳收入0.94亿元（同比-15.3%），渠道优化导致经销商/专卖店数量大幅收缩。司米成功转型整案定制，经销商/专卖店数量微降，未来坚持高端差异化布局。华鹤收入承压（同比-31.3%），但渠道扩张显著（Q4经销商/专卖店数量分别+6/+43家），有望恢复稳健增长。
2. 大宗业务：25H2收入5.9亿元（同比+0.7%），客户结构优化后增速转正，预计未来平稳。
3. 出口业务：25年出口收入0.85亿元（同比+12.8%），覆盖40余个国家和地区，预计26年稳健增长。
4. 整装业务：25H2整装收入10.7亿元（同比-13.8%），受基数及竞争影响，公司加快品类布局，预计26年企稳。

财务表现

• 毛利率：25Q4毛利率37.05%（同比+2.6pct），逆势提升，主要因存货减值影响减弱。
• 费用：25Q4期间费用率20.70%（同比-1.2pct），销售费用率波动主要因收入下滑，绝对值同比下滑。
• 现金流：25Q4经营性现金流净额0.84亿元（同比-10.98亿元），营运能力保持稳定（存货/应收/应付周转天数分别为29.76/48.84/80.30天）。

盈利预测与风险提示
预计2026-2028年归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿元，对应PE为13.6X、12.5X、11.6X。风险提示包括原材料波动、需求复苏不及预期、行业竞争加剧。