业绩稳健增长，毛利率环比改善，用户规模及门店网络持续扩张

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025上半年，途虎实现销售收入78.77亿元，同比增长10.5%，其中轮胎和底盘零部件业务收入32.85亿元（同比增长10.5%），汽车保养业务收入29.07亿元（同比增长11.0%）。公司上半年实现毛利19.82亿元（同比增长7.4%），毛利率为25.2%（同比下降0.7个百分点但环比改善0.3个百分点），经调整净利润4.1亿元（同比增长14.6%），经调整净利润率达到5.2%（同比增加0.2个百分点）。
• 用户规模及门店网络扩张：截至2025H1末，途虎拥有7205家工厂店（净增加894家），其中自营店160家（增加11家），加盟店7045家（增加883家）。APP平均月活用户同比增长17.5%至1350万人，累计十二个月交易用户增长23.8%至2650万人，注册用户同比增长18.8%至1.5亿人。
• 供应链及物流效率提升：截至2025H1末，途虎拥有258条自营配送路线、32个区域仓及662个前置仓，当次日达率同比提升约6个百分点至83%，整体履约费用率同比下降0.5个百分点。

投资建议

• 途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上处于领先地位。公司门店网络健康扩张、用户规模持续增长、供应链及物流效率持续提升、新业务新品类不断拓展，有望带动公司规模效应持续显现、业绩稳健增长。
• 预计2025-2027年公司销售收入分别为162.28/178.77/195.14亿元，归母净利润分别为6.35/8.43/11.23亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期、业务品类拓展不及预期。