营收稳健增长，门店网络持续扩张 —老凤祥（600612.SH）

核心观点与关键数据

• 营收与利润：2025年前三季度总营收480.01亿元（同比减9%），归母净利润14.38亿元（同比减19%），主要受金价高企抑制首饰消费影响。2025Q3营收同增16%，但归母净利润同减42%，主要因销售费用增加。
• 业务表现：笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品收入分别同比-15%/-12%/+5%/-19%。珠宝首饰业务承压，但通过推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”等系列及联名款产品，拓展年轻客群。
• 渠道拓展：截至2025Q3末，公司共有5625家品牌网点，直营/加盟分别变动-1/+76家。积极推进主题店升级，布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店，境外销售逆势增长30%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.11/3.49/3.87元，对应PE分别为16/14/13倍，给予“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、金价波动、新品推广及门店拓展不及预期等。

财务数据

• 主要财务指标：2025E营业收入51.33亿元（同比-9.6%），归母净利润16.28亿元（同比-16.5%），毛利率8.2%，净利率4.1%，ROE10.6%。
• 资产负债表：2025E流动资产23.75亿元，非流动资产13.01亿元，负债合计9.65亿元，所有者权益15.40亿元。
• 现金流量表：2025E经营活动现金净流量3.80亿元，投资活动现金净流量-0.16亿元，筹资活动现金净流量0.61亿元，现金流量净额4.25亿元。