业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速

业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速 具体事件：公司发布2025年年报，全年公司实现营收164.6亿元，同比+11.5%；毛利率为24.1%，同比-1.3pct；整体费用率为21.8%，同比-0.9pct，营运及支持、销售及营销、一般及行政、研发费用率分别同比+0.23%/-0.68%/+0.03%/+0.30%；2025年实现调整后净利润7亿元，同比+12.2%。 买入（维持） 用户规模持续扩张，新能源用户渗透率显著提升。截至2025年底，途虎注册用户达1.62亿，交易用户增至2840万，对国内乘用车车主的渗透率接近10%。2025年，平台新能源交易用户数达427万，同比+60%，占比超15%。公司加速新能源布局，推出14个针对出保新能源车型的高压部件标准化专修项目，依托现有门店网络与业务体系优势吸引新能源车主。轮胎业务方面，精准匹配对应产品供给与运营策略，推动新能源销售贡献占比稳步提升；保养业务方面，持续补全新能源车型具有高需求养护服务的SKU，保养业务混动/纯电车主用户年增长分别超40%/70%。2025年，公司正式宣布与华为乾昆智驾达成深度合作，共同打造智能汽车服务网络，为长期增长注入强劲动能。 规模扩张与渠道深耕成效显著，全球化布局迈出关键步伐。截至2025年末，途虎工场店总数突破8000家，门店规模位居全球第一。境内市场持续下沉，工场店覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区，对乘用车保有量2万以上县域的覆盖率提升至75%，西藏、黑龙江等偏远区域门店同比增速超40%，此外香港门店数量亦稳步增长，区域布局均衡性显著增强。海外探索初步落地，马来西亚巴生谷区域的途虎加盟工场店顺利开业，目前运营及筹备中的海外门店超10家，公司有望将标准化运营体系进行跨区域复制。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 技术创新与供应链优化构筑核心壁垒，AI赋能运营全场景。供应链端，公司持续打造高效的备货及仓储配送体系，2025年在轮胎区域仓备货模型上全面应用智能备货算法，在交易SKU同比增长约20%的背景下，轮胎周转天数下降3.4%；同时依托31个区域仓、738个前置仓的全国网络，将线下进店用户货品满足率提升至80%以上。AI渗透全业务场景，25年12月智能导购车胎业务转化率同比+10%，AI用车助手准确率达90%，智慧门店系统显著提升运营效率；广州全自动区域仓双十一单日出库轮胎4.2万条，人工操作成本下降50%，供应链智能化升级成效凸显。盈利预测与估值：公司作为汽车后市场龙头，线下门店网络不断下沉扩张，竞争优势持续强化，同时充分考虑汽车后市场整体承压和行业竞争的潜在影响，对其业绩预测进行调整，预计公司2026-2028年归母净利润4.9/5.6/6.3亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。风险提示：行业需求不及预期风险、与加盟商合作不稳定的风险、技术进 相关研究 1、《途虎-W（（09690.HK）：汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能》2026-01-28 步风险、数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com