业绩稳健增长，门店网络扩张提速

公司评级买入（维持） 业绩稳健增长，门店网络扩张提速 报告日期2026年03月21日 投资要点： 2025年途虎全年收入同比+11.5%至164.62亿元，经调整净利润同比+12.2%至7.00亿元。2025年公司实现总收入164.62亿元，同比+11.5%；毛利39.68亿元，同比+5.9%；毛利率24.1%，同比-1.3pp，主要由于消费者偏好进一步转向性价比更高产品及促销力度加大导致平均交易价值承压。经调整净利润7.00亿元，同比+12.2%，剔除股权激励费用影响后盈利能力持续改善。EBITDA 8.43亿元，同比+8.5%。 相关研究 门店网络突破8,000家，开始探索海外市场，交易用户同比+17.7%彰显平台粘性。截至2025年末，公司门店总数达8,008家，同比+16.5%，其中工场店7,833家，同比+16.6%，覆盖全国32个省级、324个地级及1953个县级行政区划，其中对全国乘用车保有量2万以上县域的覆盖率提升至75%，全年新开门店中低线城市占比稳定保持在60%以上，推动途虎业务加速渗透至全国区域城市的各个毛细血管。此外，公司开始探索海外市场扩张，当前运营中及筹备中的海外途虎工场店总数已超过10家。2025全年公司交易用户数2,840万，同比+17.7%；注册用户数1.62亿，同比+16.9%；App MAU 1,380万，同比+15.5%，用户规模与活跃度均保持高增。 【兴证海外汽车】途虎-W（09690.HK）2025H1业绩点评：业绩稳健增长，毛利率环比改善，用户规模及门店网络持续扩张-2025.08.26 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn 轮胎及保养业务稳健发展，新能源车服务布局加速，汽车美容稳健增长，快修业务收入增长超过50%。2025年，公司轮胎及底盘零部件、汽车保养业务分别实现收入69.04、60.36亿元，分别同比增长12.6%、11.3%。公司积极卡位新能源车后市场，专用SKU超1,150个，覆盖330个汽车品牌、83,000个车型，服务能力行业领先。通过近两年的投入，公司快修业务基本完成从0到1的布局，快修业务在核心类目垂直深化供给的丰富度和性价比大幅提升，2025年的收入同比增长超过50%。汽车美容业务稳健发展，截至2025年底，途虎轻美容服务覆盖超6700家途虎工场店，线上订单同比增长60%。此外，伴随着用户基数的持续扩大，轻美容新用户的12个月内交叉复购率达到约40%。 投资建议：途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行处于领先地位。公司门店网络健康扩张、用户规模持续增长、供应链及物流效率持续提升、新业务新品类不断拓展，有望带动公司规模效应持续显现、业绩稳健增长。我们预计2026-2028年公司有望分别实现销售收入182.96/201.18/219.00亿元，分别实现归母净利润5.81/8.21/10.42亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期、业务品类拓展不及预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict Holding Group Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、ZiboHi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEW MATERIALS INDUSTRYDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics HoldingInc.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bi