业绩稳健增长，门店网络持续扩张

主要观点： 报告日期：2024-05-09 公司2023年实现营业收入224.37亿元，同比+11.21%；归母净利润9.29亿元，同比+18.35%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.68%。 公司2024Q1收入为55.39亿元，同比+1.81%；归母净利润为3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比+10.35%。 ➢事件点评 ⚫23Q4公司收入平稳，财务指标稳健 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润为2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润为1.98亿元，同比+17.89%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为32.55%，同比+0.67个百分点；期间费用率26.44%，同比+0.47个百分点；其中销售费用率20.35%，同比+1.03个百分点；管理费用率（含研发费用）5.30%，同比-0.20个百分点；财务费用率0.79%，同比-0.36个百分点；经营性现金流净额为27.30亿元，同比+17.95%。 ⚫门店网络快速扩张，数字化手段提升新店运营效率 2023年度公司秉承直营、并购、加盟、联盟的“四轮驱动”战略，实现了快速扩张。目前，公司的门店网络已经扩展至18个省级市场和150多个地级以上城市，占据了中国医药零售市场约75%的市场份额。在提升新店运营效率方面，公司积极采用数字化手段，使得2023年直营新店的平均筹备周期缩短至40天，相较于2022年减少了9天。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 截至2023年年末，公司在11个省份的市场占有率排名前三，其中在4个省份的市场占有率位居第一。地级市及以下门店的占比达到76%，在单店收入相近的情况下，这些门店的房租和人工成本较省会城市低，因此三四五线市场的门店盈利能力更强，从而提升了公司的毛利率和利润水平。在2023年新增的门店中，优势省份和重点城市新增门店数量为2,913家，占新增门店总数的86%，其中地级市及以下门店的占比为78%。 2023年，公司的第二增长曲线收入增长显著，加盟、联盟及分销业务的营业收入同比增长了19.62%。加盟业务“健康药房”的年配送收入约为22亿元，同比增长约20%。联盟业务“药简单”全年配送销售额约为2.4亿元，同比增长25%。 1.【华安医药】公司点评老百姓：上半年业绩稳定增长，新零售业务持续发力2023-09-08 ⚫24Q1毛利率提升显著，门店网络持续扩张 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为35.20%，同比+2.20个百分点，公司实施火炬项目以提升综合毛利率；期间费用率26.84%，同比+1.52个百分点；其中销售费用率21.61%，同比 +1.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.46%，同比+0.01个百分点；财务费用率0.77%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比-50.89%。 截至2024年一季度末，公司门店总数达到14,109家，其中直营门店9,470家，加盟店4,639家，2024年一季度公司新增门店数642家。2023年公司新增门店3,388家。2024年一季度末，公司联盟业务涉及门店超过13,500家（未计入公司门店总数），联盟企业零售总规模达到160+亿元。 ⚫投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别263.0/312.9/373.2亿元，分别同比增长17.2%/19.0%/19.3%，归母净利润分别为11.2/13.6/16.4亿元，分别同比增长20.5%/21.8%/20.2%，对应估值为19X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 ⚫风险提示 公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。