业绩稳健增长，门店持续扩张

公司2024年前三季度业绩增长稳健，实现营业收入172.2亿元（+8.4%），归母净利润11.1亿元（+11.1%），扣非归母净利润10.9亿元（+13%）。Q1-Q3营收分别为59.7/57.9/54.6亿元，同比+13.4%/+6.5%/+5.3%；归母净利润4.1/3.9/3.1亿元，同比+20.9%/+6.1%/+6.4%。Q3毛利率41.1%（+2.5pp），净利率6.2%（-0.2pp）；费用方面，销售费率26.9%（+1.8pp），管理费率5.0%（+0.8pp），财务费率0.9%（+0.4pp），研发费率0.2%（+0.1pp）。

产品结构持续调整，西药及中成药收入130.5亿元（+8.8%），毛利率35.6%（+0.7pp）；非药品收入19.6亿元（+0.2%），毛利率49.2%（+0.4pp）；中药收入16.5亿元（+9.0%），毛利率49.1%（+0.3pp）。分板块看，零售业务收入151.8亿元（+6.8%），毛利率41.4%；批发业务收入14.8亿元（+17.6%），毛利率8.8%。

区域聚焦，门店持续扩张。Q1-Q3新增门店2254家（自建1262家，并购353家，加盟639家），迁址及关闭门店454家。截至Q3末，公司在十省市拥有门店15050家（含加盟店3625家）。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。关键假设包括：中西成药业务占营收76%，2024-26年增速8%/15%/15%，毛利率35%；非药品业务（含医疗器械）将发挥龙头优势，2024-26年中药业务复合增速30%，毛利率51%/52%/53%；中药饮片收入基数小，2024-26年增速10%/15%/15%，毛利率49%/50%/50%。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。