水晶光电：主业稳健向上，AI 光学打造第三成长曲线

水晶光电（002273.SZ）光学光电子 2026年04月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报：1）2025：营收69.3亿，yoy+10.4%，归母11.7亿，yoy+13.8%，扣非10.4亿，yoy+9.3%； 毛利率31.3%，yoy+0.2pct，净利率16.9%，yoy+0.3pct。2）25Q4：营收18.05亿，yoy+15.1%，归母1.9亿，yoy+12.4%，扣非1.2亿，yoy-5.5%；毛利率30.0%，yoy+0.3pct，净利率10.1%，yoy-0.4pct。 总股本(百万股)1,390.63流通股本(百万股)1,362.21市价(元)29.04市值(百万元)40,383.96流通市值(百万元)39,558.63 消费电子：北美大客户多款新品陆续落地贡献成长。25年消费电子业务营收58.9亿，yoy+7.4%，增长主要由涂覆滤光片和薄膜光学面板 贡献。1）北美大客户涂覆份额26-28年有望推动份额持续向上；2）26年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件两个黑膜新品量产有望贡献增量。未来几年北美大客户多款新品有望陆续落地，带动消电业务稳健向上。 布局光通信+数据中心存储，AI光学打造第三成长曲线。公司微纳光学、超精密加工、光电封装等技术积累与光通信产品技术契合，光通信产品有望于26年产生收入。窄带滤光片、透镜、CPO硅透镜产品有望于26-27年陆续量产落地，CPO光电玻璃基板有望27年后落地。此外公司积极布局数据中心HDD玻璃基板，关注后续量产进展。 汽车业务稳步向好，AR光波导成长可期。1）汽车电子：25年汽车电子业务营收5.9亿元，yoy+95.2%，毛利率26.8%， yoy+13.3pct，营收&盈利能力同步向上主因HUD&车载元器件出货量增加与内部成本优化。伴随国内新客户逐步量产导入，LCoS方案逐步推进以及捷豹路虎等海外客户定点量产，HUD业务量&价&毛利率有望持续向上，此外，激光雷达等零组件持续贡献增量，公司亦通过激光雷达客户为国内机器人终端送样，布局新兴赛道。2）AR：公司反射光波导黄金线已建设完成，与AR大客户深度合作，此外同步布局SRG、VHG、光机模组（含X-Cube等核心元件）、眼动追踪等矩阵化产品，有望深度受益AI+AR成长。 相关报告 1、《水晶光电：业绩稳步向上，AR光波导成长可期》2025-11-052、《水晶光电：业绩稳健增长，AI+AR成长可期》2025-08-303、《水晶光电：Q1业绩超预期，盈利能力持续提升》2025-04-27 26年CAPEX指引大增，新项目有望加速落地。4.17日公司公告对新加坡子公司增资6000万美元用于越南基地土地购置与厂房建 设，有望助力公司进一步拓展海外产能布局，提升全球化交付能力，构建国内国际双循环格局。公司指引26年CAPEX占当年营收20-25%，同比25年翻倍，主要用于新项目量产、AI光学/AR创新项目及生产基地基建，新项目有望加速落地。 投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润为15.2/18.6/23.6亿元（对应26/27年前值15.0/18.5亿元），对应PE估值27/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：终端需求不及预期；AR发展不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。