经营稳健向上，第三、四发展曲线接力成长

经营稳健向上，第三、四发展曲线接力成长 事件：公司发布2025H1业绩报告。2025H1，公司营收71.7亿元，同比+17%；归母净利润4.4亿元，同比+10%。2025Q2，公司营收37.5亿元，同比+18%，环比+10%；归母净利润2.3亿元，同比+8%，环比+8%。 买入（维持） 公司经营稳健向上，数字能源业务高增长。分业务看，2025H1，1）乘用车：国内新能源车销量达694万台，同比超40%。公司业务收入38亿元，占比53%，同比+20%，毛利率15%，同比-2pct；2）商用车及非道路：国内商用车销量212万台，同比+3%。公司业务收入24亿元，占比34%，同比+4%，毛利率24%，同比+1pct；3）数字能源：全国可再生能源新增装机3亿千瓦，同比+99%，且中国2025年80%绿电要求倒逼能效升级，叠加AI算力年增200%+，液冷变为生存项。公司业务收入7亿元，占比10%，同比+59%，呈高增长趋势。总股本（百万股） 内部经营降本增效，海外经营渐入佳境。2025H1，公司销售毛利率19%，同比-2pct，归母净利率6%，同比-0.4pct，其中北美银轮收入7.9亿元，净利润0.3亿元，波兰新工厂扭亏为盈。2025Q2，公司销售毛利率19%，环比-1pct，销售净利率7%，环比持平。费用端，2025Q2，公司期间费用率合计10.4%，环比-0.3pct，主要系受益于管理、研发费用、财务费用环比下降，分别为4.9%/3.7%/0%，环比分别下降-0.4/-0.3/-0.1pct。 延伸数字中心+机器人下游，第三、四发展曲线接力成长。热管理产品下游领域广阔，公司开拓新领域，充分受益于数据中心、具身智能行业发展。1）数字能源：据公司公告，2025-2030年，全球数据中心液冷市场规模有望从30亿美元增长至80亿美元，年复合增速超20%。公司已覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷CDU、芯片冷板模组等，部分品类已进入逐步放量阶段。2025H1公司数字与能源板块新项目定点较多，预计量产后新增年收入6亿元。2）具身智能：公司已顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手，形成丰富的具身智能生态链，提升综合竞争力。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.8/12.6/16.0亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 1、《银轮股份（002126.SZ）：业绩符合预期，前瞻卡位助力公司加速成长》2025-04-292、《银轮股份（002126.SZ）：业绩符合预期，拓展布局勾勒未来发展蓝图》2025-04-203、《银轮股份（002126.SZ）：业绩符合预期，开拓新业务打开未来发展空间》2024-10-30 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com