经营稳健，打造成长第二曲线

受益行业红利，业绩大幅增长。2021 年公司实现营业收入 756.74 亿元，同比增长 42.45%，归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%。其中四季度受原辅料价格上涨影响，单季实现营业收入 165.19 亿元，环比下降 19.69%，归母净利润 6.22 亿元，环比下降 48.49%。此外，公司计划向全体股东每 10股派发现金股利 3 元（含税），对应 2022 年 3 月 22 日收盘价，股息率为 7.96%。 产品结构持续升级。2021 年，公司钢材销量 1040.37 万吨，同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，提升公司钢铁产品毛利率水平。公司注重产品研发投入，2021 年完成 39 个新产品开发，17项产品通过省级新产品鉴定，其中 6 项达到国际领先水平。 印尼焦炭项目稳步推进。公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产 260 万吨、390 万吨焦炭项目。目前 260 万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。报告期，公司出资 11.87 亿元受让万盛股份 5000万股股份。目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》；万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》，预计 2022 年 4 月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。收购完成后，有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。 考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入796/836/885 亿元，同比增速 5.2%/5.1%/5.9%，归母净利润 43.7/45.8/48.4亿元，同比增速 6.8%/4.8%/5.7%；摊薄 EPS 为 0.71/0.74/0.79 元，当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 受益行业红利，业绩大幅增长。2021 年公司实现营业收入 756.74 亿元，同比增长 42.45%，归母净利润 40.91 亿元，同比增长 43.75%。其中四季度受原辅料价格上涨影响，单季实现营业收入 165.19 亿元，环比下降 19.69%，归母净利润 6.22亿元，环比下降 48.49%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利 3 元（含税），对应 2022 年 3 月 22 日收盘价，股息率为 7.96%。 图 1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图 3：公司钢材产量（万吨） 图4：公司单季归母净利润（亿元） 产品结构持续升级。2021 年，公司钢材销量 1040.37 万吨，同比增长 2.11%，其中先进钢铁材料销量为 181.11 万吨，同比增加 16.15%，提升公司钢铁产品毛利率水平。公司注重产品研发投入，2021 年完成 39 个新产品开发，17 项产品通过省级新产品鉴定，其中 6 项达到国际领先水平。 图5：单季分产品销量（万吨） 图6：单季分产品平均售价（元/吨） 印尼焦炭项目稳步推进。公司围绕上游产业链布局，在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产260 万吨、390 万吨焦炭项目。目前 260 万吨焦炭项目已完成了 2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。报告期，公司出资 11.87 亿元受让万盛股份 5000 万股股份。 目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》；万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》，预计 2022 年 4 月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。收购完成后，有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 796/836/885（ 原预测 713/756/-) 亿元 ， 同比增速 5.2%/5.1%/5.9% ， 归母净利润43.7/45.8/48.4（原预测 46.6/50.0/-)亿元，同比增速 6.8%/4.8%/5.7%；摊薄EPS 为 0.71/0.74/0.79 元，当前股价对应 PE 为 5.3/5.1/4.8x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明