2023年01月30日园林主业稳健，布局石英砂产业打造第二成长曲线—汇绿生态（001267.SZ）公司动态研究报告买入(首次)投资要点分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn基本数据2023-01-30当前股价（元）7.66总市值（亿元）59.4总股本（百万股）775.4流通股本（百万股）286.352周价格范围（元）4.46-9.66日均成交额（百万元）125.6市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究▌园林工程主业稳步发展，疫后经济复苏有望提振公司业绩汇绿生态所处行业为市政园林行业，其发展与宏观经济和我国城镇化进程密切相关。2017-2021年，我国城市园林绿化投资金额均超过了2,000亿元，疫情期间虽有小幅降低，但总体维持在较高的水平上。公司主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植等，能够完整的提供从苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。公司园林业务主要通过汇绿园林开展，其对上市公司营收贡献超过9成。汇绿生态于2021年重新上市后，当年实现营业收入7.75亿元，同比下降4.84%；2022年前三季度公司营业收入为3.64亿元，同比下降24.01%。营收下滑主要原因系疫情影响，导致其下游施工项目有不同程度的停工停产情况发生；而随着疫情管控的放开及经济“稳增长”的复苏背景下，公司业绩有望触底回升。2022年前三季度，公司毛利润额为1.1亿元，毛利率为30.63%，高于同行业平均水平19.48%。我们认为其一体化经营优势可一定程度上提升其项目毛利率，同时公司承接项目数量较多及其高效的项目流程运转也会改善公司的毛利水平。▌推动股权激励，彰显公司信心公司于1月20日公布2023年股权激励办法，股权激励计划首次授予的激励对象人数不超过66人，包括公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2023-2025年公司净利润复合增长率将达到11.89%。我们认为，随着公司限制性股票授予完成，激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性、主动性，提高公司整体经营水平，推动公司业绩增长。▌客户信用资质良好，应收回款稳健据公司披露，公司客户资源和资质良好，前五大客户均为大型央企及国企，财务及信用状况良好，且均为发生过坏账核销情况。2022年9月30日，公司应收账款4.9亿元，同比增长16.88%，长期应收款0.4亿元，同比下降86.15%；公司2022年前三季度实现应收账款及应收票据回款金额为4.28公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效亿元、长期应收款回款2.76亿元，公司应收账款回款效率较高。公司2022年重点提高资金周转率，加强了项目结算回款力度，叠加下游优质的客户资源储备，公司整体经营基础扎实。▌布局高景气石英砂赛道，未来增长空间可期根据公司公告，2022年9月公司以1500万元收购了中科博胜30%的股权。中科博胜是一家生产高纯石英砂材料的民营企业，公司其它股东在非洲大陆拥有多处大量优质石英矿山合法的探矿开采权。公司依托中国科学院过程工程研究所的科研技术，长期合作开展高纯石英材料的提纯技术的研究。该项目是以石英原矿为原料，通过高纯石英砂工业技术开发，先后完成高纯石英砂小试试验和扩试装置稳定运行。通过一系列技术手段，制造纯度达4.5N以上的高纯石英砂。现阶段其生产设备正在安装调试中，预计在2023年2月份投产，一期产能规划年产高纯石英砂、光伏坩埚级高纯石英砂5000吨。目前我国光伏产业景气度高，高纯石英砂主要涉及石英坩埚的制造。从光伏装机量来看，2022年我国新增光伏装机量为87.41GW，同比增长60.3%，2016-2022年我国光伏装机量CAGR达26.11%。根据中国光伏行业协会预测，我国光伏协会将进一步快速增长，2023-2025年我国年均新增装机量将达到83-99GW。行业规模快速发展，其中单晶用电弧石英坩埚需求量将随之同步提升，带动高纯石英砂需求放量。与此同时，P型电池向N极电池的转换也将提升石英坩埚的需求量，进一步提升高纯石英砂需求。我们认为，高纯石英砂行业的景气度将持续上行，同时考虑到其下游需求持续向好及高纯石英砂行业高壁垒性，石英砂价格有望持续上行。伴随中科博胜高纯石英砂产品量产进程推进，有望为公司打造第二成长曲线。公司主动布局高纯石英砂赛道，积极为公司寻找新的利润增长点。在光伏行业扩张潮的背景下，中科博胜的高纯石英砂业务有望迎来需求的高速增长，公司成长性佳。同时，公司横向布局，也可以一定程度上对冲主营业务单一化的风险，使得公司经营更为稳健。▌盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为6.34、8.08、8.81亿元，归母净利润分别为1.11、1.36、1.58亿元，EPS分别为0.56、0.69、0.80元，当前股价对应PE分别为13.6、11.2、9.6倍，给予“买入”投资评级。▌风险提示（1）宏观经济下行压力增大；（2）公司回款进度不及预期；（3）公司对外投资风险增大；（4）下游高纯石英砂需 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效求不及预期。预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）775634808881增长率（%）-4.8%-18.1%27.4%9.1%归母净利润（百万元）80111136158增长率（%）-10.9%39.0%21.8%16.8%摊薄每股收益（元）0.400.560.690.80ROE（%）6.9%9.2%10.6%11.6%资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2021A2022E2023E2024E流动资产:现金及现金等价物235462499614应收款515448438405存货147111145161其他流动资产1,0898921,1361,239流动资产合计1,9871,9122,2182,418非流动资产:金融类资产0000固定资产39363431在建工程0000无形资产0000长期股权投资0000其他非流动资产393393393393非流动资产合计432429427424资产总计2,4182,3412,6442,843流动负债:短期借款453540620670应付账款、票据642483635703其他流动负债80808080流动负债合计1,1911,1161,3521,471非流动负债:长期借款58000其他非流动负债12121212非流动负债合计70121212负债合计1,2601,1281,3631,482所有者权益股本198198198198股东权益1,1581,2141,2811,360负债和所有者权益2,4182,3412,6442,843现金流量表2021A2022E2023E2024E净利润80111136158少数股东权益0000折旧摊销5322公允价值变动0000营运资金变动-232140-114-16经营活动现金净流量-14725324144投资活动现金净流量3322筹资活动现金净流量371-2712-29现金流量净额22722939117利润表2021A2022E2023E2024E营业收入775634808881营业成本567426560619营业税金及附加1111销售费用1112管理费用60496369财务费用1191110研发费用2233费用合计75617883资产减值损失-37-9-9-8公允价值变动0000投资收益00930营业利润106147180210加:营业外收入1111减:营业外支出0000利润总额107148181211所得税费用27374553净利润80111136158少数股东损益0000归母净利润80111136158主要财务指标2021A2022E2023E2024E成长性营业收入增长率-4.8%-18.1%27.4%9.1%归母净利润增长率-10.9%39.0%21.8%16.8%盈利能力毛利率26.8%32.9%30.7%29.7%四项费用/营收9.7%9.6%9.6%9.4%净利率10.3%17.5%16.8%18.0%ROE6.9%9.2%10.6%11.6%偿债能力资产负债率52.1%48.2%51.5%52.1%营运能力总资产周转率0.30.30.30.3应收账款周转率1.51.41.82.2存货周转率3.93.93.93.9每股数据(元/股)EPS0.400.560.690.80P/E18.913.611.29.6P/S2.02.41.91.7P/B1.31.31.21.1资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效▌建筑建材组介绍黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信、专业、稳健、高效确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华