公司动态研究报告：消费电子平台型公司，布局人形机器人赛道打造第二增长曲线

2025年06月18日 消费电子平台型公司，布局人形机器人赛道打造第二增长曲线 —蓝思科技（300433.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 hepc@cfsc.com.cn S1050523060001 S1050123080008 ▌公司业绩双增，产业链垂直整合彰显优势 2024年，公司实现总营业收入698.97亿元，同比增长 28.27%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。公司业绩提升主要原因系公司的产业链垂直整合战略开始发挥 公司研究 证券研究报告 基本数据2025-06-18 市场表现 (%)蓝思科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 成效，组装业务快速增长。 当前股价（元） 总市值（亿元） 22.03 1098 总股本（百万股）4983 流通股本（百万股）4966 52周价格范围（元）15-29.88 日均成交额（百万元）1243.53 ▌iphone17Air极致轻薄5.5mm，玻璃材料解决方案供应商有望受益 根据目前公开的信息，iPhone17系列将推出四款机型包括标准版、Air、Pro以及Max。其中，Air主打极致轻薄设计，机身厚度仅5.5mm~5.65mm，成为目前最薄的iPhone机型。该机采用7000系铝合金中框，后置单摄采用创新的"长条跑道"式设计。iPhone17Pro注重影像性能的提升，采用全新的"横向大矩阵"摄像头模组设计，配备4800万像素主摄和长焦镜头，支持5倍光学变焦。其搭载的1/1.3英寸大底传感器和GP玻塑混合镜头，将大幅提升低光拍摄能力。预计Pro和Max两款机型将采用玻璃+金属拼接的设计。蓝思科技在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域稳居领先地位。在当下手机轻量化的趋势之下，公司能够提供高、中、低端手机背板的玻璃、玻纤等多种轻量材料解决方案，具备轻质铝合金、高端钛金属材料的大批量生产能力。在消费电子领域，公司与苹果、华为、小米、OPPO、vivo等客户均有合作。我们认为公司的玻璃盖板产品有望导入下游大厂新品。 ▌人形机器人产业爆发，公司前瞻布局有望成为具身智能核心制造平台 随着AI大模型、运动控制、多模态感知等技术的快速演进，人形机器人正从单一功能向通用化、智能化方向发展。智元机器人、特斯拉和优必选凭借各自的技术优势，成为推动行业发展的代表性企业。智元机器人以高自由度和低成本量产能力抢占市场先机，远征A1机器人全身49个自由度，运动能力领先；特斯拉Optimus复用自动驾驶技术，通过仿真训练实现类人步态，目标以规模化量产降低成本，未来计划登陆火星；优必选深耕工业领域，凭借群体智能和模块化设计，在汽车制造等场景率先实现商业化突破。灵巧手作为人 形机器人的核心执行部件，其技术水平直接决定了机器人的操作能力与应用范围。当前市面上灵巧手采用6-42个自由度的仿生设计。以特斯拉OptimusGen2为例，产品配备了22自由度的灵巧手，具备进行精密操作的能力。蓝思科技自2016年起布局智能机器人领域，从工业机器人拓展至人形机器人领域。目前，公司已成功开发出关节模组、灵巧手、躯干壳体等关键结构件，并与智元机器人联合推出的全球首款全栈开源机器人"灵犀X1"。未来，公司将依托于工业机器人和整机组装领域的积累，导入更多自由模组和结构件，推动人形机器人向家庭服务、医疗养老等场景延伸。我们认为公司未来有望成为中国最大的具身智能硬件核心制造平台之一。 ▌苹果将推出首款折叠屏手机，公司UTG产品有望切入供应链 苹果首款折叠屏手机预计将于2026年下半年正式发布，这将是iPhone产品线的一次重大革新。这款折叠屏iPhone将采用横向"书本式"设计，展开后内屏尺寸达7.76英寸，接近iPadmini的显示面积，而外屏则保持5.49英寸的紧凑尺寸。在折叠屏技术方面，预计将采用UTG超薄玻璃OLED面板，力求实现"零折痕"的视觉体验。蓝思科技提前布局UTG和CPI等折叠屏核心技术，已为国内大客户批量供应UTG和CPI屏。同时，公司是北美大客户外观件和结构件的核心供应商，并且正在积极配合客户进行折叠屏相关产品的验证，目前整体进度符合预期。我们认为公司有望凭借领先的折叠屏技术以及提供玻璃盖板和组装等业务积攒下的口碑进入北美大客户的折叠屏手机供应链。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分别为0.96、1.52、1.99元，当前股价对应PE分别为23.1、14.5、11.1倍，我们认为蓝思科技作为消费电子领域平台型企业，有望持续受益于下游手机、PC等产品的迭代。同时，公司战略布局人形机器人赛道，打开新的增长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 UTG产品导入不及预期，人形机器人商业化进度不及预期，下游客户手机出货量不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 69,897 90,789 144,336 186,367 增长率（%） 28.3% 29.9% 59.0% 29.1% 归母净利润（百万元） 3,624 4,762 7,555 9,914 增长率（%） 19.9% 31.4% 58.7% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.96 1.52 1.99 ROE（%） 7.4% 9.2% 13.4% 15.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 69,897 90,789 144,336 186,367 现金及现金等价物 10,988 15,880 23,566 30,970 营业成本 58,789 76,127 121,011 156,231 应收款 11,361 13,681 15,422 16,850 营业税金及附加 542 636 1,010 1,305 存货 7,161 8,412 9,695 10,790 销售费用 706 908 1,501 1,938 其他流动资产 1,264 1,313 1,399 1,553 管理费用 2,825 4,122 6,495 8,834 流动资产合计 30,773 39,286 50,082 60,163 财务费用 -47 108 15 -73 非流动资产: 研发费用 2,785 3,904 6,062 7,455 金融类资产 677 677 677 677 费用合计 6,268 9,041 14,074 18,153 固定资产 36,379 33,953 31,690 29,577 资产减值损失 -926 -440 -577 -525 在建工程 1,281 1,281 1,281 1,281 公允价值变动 -38 0 0 0 无形资产 5,075 4,821 4,567 4,326 投资收益 261 0 0 0 长期股权投资 326 326 326 326 营业利润 3,871 5,026 7,974 10,463 其他非流动资产 7,184 7,184 7,184 7,184 加:营业外收入 62 0 0 0 非流动资产合计 50,243 47,564 45,047 42,693 减:营业外支出 85 0 0 0 资产总计 81,016 86,850 95,129 102,856 利润总额 3,849 5,026 7,974 10,463 流动负债: 所得税费用 172 201 319 419 短期借款 1,561 1,561 1,561 1,561 净利润 3,677 4,825 7,655 10,044 应付账款、票据 14,097 16,825 20,393 22,012 少数股东损益 53 63 100 131 其他流动负债 7,395 7,395 7,395 7,395 归母净利润 3,624 4,762 7,555 9,914 流动负债合计 23,065 25,980 29,626 31,274 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 28.3% 29.9% 59.0% 29.1% 归母净利润增长率 19.9% 31.4% 58.7% 31.2% 盈利能力毛利率 15.9% 16.2% 16.2% 16.2% 四项费用/营收 9.0% 10.0% 9.8% 9.7% 净利率 5.3% 5.3% 5.3% 5.4% ROE 7.4% 9.2% 13.4% 15.9% 偿债能力资产负债率 39.7% 40.4% 40.7% 39.3% 净利润 3677 4825 7655 10044 营运能力 少数股东权益 53 63 100 131 总资产周转率 0.9 1.0 1.5 1.8 折旧摊销 4957 2679 2505 2341 应收账款周转率 6.2 6.6 9.4 11.1 公允价值变动 -38 0 0 0 存货周转率 8.2 9.1 12.6 14.6 营运资金变动 2240 -707 535 -1028 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 10889 6860 10794 11488 EPS 0.73 0.96 1.52 1.99 投资活动现金净流量 -6050 2425 2264 2113 P/E 30.3 23.1 14.5 11.1 筹资活动现金净流量 54 -1905 -3022 -3965 P/S 1.6 1.2 0.8 0.6 现金流量净额 4,892 7,380 10,036 9,635 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 7,808 7,808 7,808 7,808 其他非流动负债 1,297 1,297 1,297 1,297 非流动负债合计 9,105 9,105 9,105 9,105 负债合计 32,170 35,085 38,731 40,379 所有者权益股本 4,983 4,983 4,983 4,983 股东权益 48,846 51,766 56,398 62,477 负债和所有者权益 81,016 86,850 95,129 102,856 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深3